Rallenta la crescita del PIL cinese

 

 

 

 

Situazione politica

Un equilibrio di difficile attuazione a causa della guerra in Ucraina

Nel complesso, la situazione politica in Cina è stabile, con il Partito Comunista Cinese (PCC) saldamente al potere. Il presidente Xi Jinping ha consolidato il suo potere all'interno del PCC, ed è percepito come il più potente leader cinese dopo Deng Xiaoping. Si prevede che il presidente Xi cercherà di essere riconfermato con un terzo mandato quinquennale come segretario generale del PCC al 20° Congresso del Partito alla fine del 2022.

Nonostante la maggiore interdipendenza economica e l'aumento dei flussi commerciali e di investimento, le relazioni politiche della Cina con i principali vicini asiatici sono in parte tese, a causa del crescente peso militare di Pechino e di una posizione più assertiva nella regione. Il Giappone e diversi stati del sud-est asiatico sono preoccupati per la sovrapposizione di rivendicazioni nei mari della Cina orientale e meridionale, mentre nel 2020 le truppe indiane e cinesi si sono scontrate su un confine conteso in Himalaya. Pechino ha anche rafforzato la sua presenza militare nello stretto di Taiwan.

Le relazioni sino-americane rimarranno difficili, poiché le questioni che hanno portato a un deterioramento sotto l'amministrazione Trump rimangono presenti. Oltre al commercio, queste comprendono anche un campo d’azione non paritario per gli investimenti diretti, questioni di proprietà intellettuale, diversi aspetti relativi al ruolo della Cina nell'economia mondiale, questioni di diritti umani e stato di diritto, e la crescente concorrenza per l'influenza politica nella regione Asia-Pacifico. A causa delle differenze sui principi politici ed economici e di ordine, non sono in vista né una de-escalation significativa né un accordo commerciale globale.

Con la guerra in Ucraina in corso, la Cina affronta la sfida di un difficile azione di bilanciamento. Durante un vertice all'inizio di febbraio 2022, Pechino ha rafforzato la sua partnership strategica con Mosca. Ufficialmente la Cina assume una posizione neutrale nel conflitto, e ha dichiarato che manterrà la sua normale cooperazione commerciale con la Russia, nonostante le ampie sanzioni imposte dagli stati occidentali. Tuttavia, fornire alla Russia un sostanziale sostegno economico e finanziario potrebbe mettere a dura prova le relazioni con gli Stati Uniti e l'UE, entrambi importanti partner commerciali per la Cina. Questo aumenterebbe anche il rischio che le imprese e le banche cinesi siano colpite da sanzioni secondarie.

Situazione economica              

Previsto un marcato rallentamento della crescita economica per il 2022

L'economia cinese si è espansa dell'8,1% nel 2021, tornando ai livelli pre-Covid-19. Tuttavia, la crescita ha perso slancio nel secondo semestre e il PIL è aumentato solo del 4% su base annua nel quarto trimestre, a causa di nuove epidemie di Covid-19, carenze di energia e problemi nel settore immobiliare. Prevediamo che la crescita economica cinese rallenterà a meno del 5% nel 2022, in quanto i venti contrari avvertiti nel 4° trimestre del 2021 continueranno a incidere sull'espansione del PIL. Attualmente, ulteriori focolai di Covid-19 in Cina e gli impatti della guerra in Ucraina (ad esempio il forte aumento dei prezzi delle materie prime e la minore domanda da parte di regioni chiave per le esportazioni come l'Europa) rimangono rischi al ribasso per le prospettive economiche.

 

 

 

 

Domanda interna influenzata dalla politica zero-Covid

 

La Cina persegue ancora una strategia "zero-Covid", imponendo rigorose misure di contenimento nelle aree in cui le infezioni emergono (chiusure rigorose, test approfonditi, stringenti sistemi di tracciamento dei contatti e mandati di quarantena). Pertanto, i focolai di Covid-19, anche se piccoli per gli standard internazionali, limitano il consumo interno e hanno un impatto negativo sulle catene di approvvigionamento. Dall'inizio di marzo 2022, i casi di Covid-19 sono aumentati e sono state imposte chiusure temporanee e/o restrizioni nella provincia di Jilin, così come in alcune grandi città come Shenzhen (un importante centro di produzione) e Shanghai.

Attualmente ci aspettiamo che la crescita dei consumi privati rallenti a circa il 5% quest'anno. Le vendite al dettaglio aumenteranno solo del 5,4% dopo essere cresciute del 13,4% nel 2021, e la performance del segmento alberghiero e della ristorazione rimane fiacca a causa delle restrizioni ai viaggi e delle epidemie locali di Covid-19. Apparentemente, i consumatori tendono a risparmiare piuttosto che spendere a causa dell'incertezza legata al Covid-19. Se l'attuale impennata dei casi di Covid-19 in combinazione con la politica zero-Covid dovesse persistere, sia le vendite al dettaglio che i consumi delle famiglie potrebbero peggiorare nel primo semestre del 2022, portando a un tasso di crescita del PIL inferiore alle attuali previsioni.

 

 

 

 

Crescenti difficoltà nel settore immobiliare

Il settore immobiliare, che rappresenta circa il 25% della produzione economica, affronterà quest'anno un trend di investimenti ridotti e rimarrà debole. Preoccupato di una potenziale bolla immobiliare e di un surriscaldamento del settore immobiliare, nell'agosto 2020 il governo ha imposto una regolamentazione rigorosa per contenere gli investimenti immobiliari. Tali regolamenti si traducono in condizioni di finanziamento più rigide per le società immobiliari (rapporto passività/attività escluse le entrate anticipate inferiore al 70%, un rapporto debito netto/patrimonio netto inferiore al 100% e un rapporto cassa/debito a breve termine di uno).

Di conseguenza, dalla metà del 2021 diverse società immobiliari hanno affrontato gravi problemi di liquidità. Evergrande, il più grande gruppo immobiliare del paese, ha persino sfiorato il default. La crisi ha colpito le banche, gli investitori e i settori a monte e a valle come l'edilizia, i beni durevoli di consumo, il chimico ed il metallurgico. Nel frattempo altre aziende hanno rilevato le attività di Evergrande, e il governo spinge per completare i progetti di costruzione colpiti ed evitare implicazioni sociali. Nonostante l'attuazione di alcuni regolamenti è stata nel frattempo allentata, la crescita del debito di molte società immobiliari viene ancora limitata, e molte continuano a confrontarsi con gli sforzi di deleveraging del governo. Recentemente Evergrande e alcuni altri gruppi hanno annunciato di non essere in grado di pubblicare i risultati annuali entro il 31 marzo, come richiesto per le società quotate in borsa. Questo ha ulteriormente acuito le preoccupazioni del mercato sulla salute finanziaria del settore. Un forte rallentamento del settore rimane un rischio al ribasso per la crescita economica nel 2022.

 

 

 

 

Il settore bancario presenta dei punti deboli, ma ha il sostegno del governo

Il settore bancario cinese risente degli attuali problemi nel settore immobiliare. L'introduzione di un controllo normativo più stretto sui prestiti immobiliari ha un impatto negativo su diversi istituti di credito con esposizione verso le imprese immobiliari, e i prestiti in sofferenza sono in aumento. Tuttavia, il rischio di una crisi finanziaria rimane basso, poiché il sistema bancario è liquido e largamente sostenuto dallo Stato. I problemi finanziari di Evergrande e di altri costruttori sono stati messi da parte, e le autorità hanno il potere di ordinare alle banche di assorbire le passività delle istituzioni finanziarie in difficoltà.

Messe in atto misure fiscali di sostegno

È probabile che quest'anno la Cina persegua una politica monetaria accomodante, poiché le autorità preferiscono sostenere l'economia con l'obiettivo di contenere la crescita del credito. Ci aspettiamo che la People's Bank of China abbassi un po' i tassi d'interesse ufficiali nel primo semestre del 2022.

La politica fiscale rimarrà accomodante nel 2022, al fine di contenere un rallentamento più netto della crescita economica. Come nel 2021, gli investimenti aziendali beneficeranno degli incentivi governativi. Pechino ha annunciato di voler aumentare la spesa per alcuni dei 102 mega-progetti delineati nell'attuale piano quinquennale (2021-2025). Inoltre, l'amministrazione ha annunciato tagli fiscali per le PMI e le imprese manifatturiere. Prevediamo che le misure fiscali serviranno a sostenere la liquidità nel settore immobiliare e a sostenere il consumo interno, se necessario. Prevediamo che il deficit fiscale rimarrà relativamente alto nel 2022 (7,6% del PIL) e nel 2023 (6,6% del PIL).

I problemi del debito interno rimangono un rischio per la crescita economica

Il rapporto debito pubblico/PIL ufficiale rimane basso a circa il 25%. Il cosiddetto "debito aumentato", che comprende il governo centrale, i governi locali e i loro veicoli di finanziamento, nonché altre attività fuori bilancio, ammonta a circa il 110% del PIL. Con la maggior parte di questo debito finanziato internamente (il debito estero ammonta solo al 17% del PIL, principalmente da debitori privati), rimane ad un livello sostenibile. Tuttavia, in combinazione con l'enorme debito delle società non finanziarie (a circa il 150% del PIL nel 2021) e il debito delle famiglie (a circa il 50% del PIL) c'è un rischio di stress finanziario, default e turbolenze di mercato nei prossimi anni.

Una solida posizione economica esterna

Nel 2022, le riserve internazionali della Cina rimangono abbondanti, con 14 mesi di copertura delle importazioni e 2,9 volte il fabbisogno di finanziamento esterno. Le ampie riserve sono dovute al surplus strutturale delle partite correnti della Cina, previsto all'1% del PIL quest'anno. Il surplus dovrebbe diminuire un po' nei prossimi anni, a causa di una lenta ripresa del turismo in uscita e dell'elevata domanda di materie prime. Il debito estero rimane sostenibile nel 2022, al 14% del PIL e al 75% delle esportazioni di beni e servizi.

Maggiore attenzione al riequilibrio economico e all'autosufficienza tecnologica

Gli attuali sforzi della Cina per riequilibrare l'economia (dagli investimenti orientati all'esportazione verso una crescita più orientata al consumo) saranno rafforzati dagli sforzi degli Stati Uniti e di altri paesi per ridurre la loro dipendenza dalla Cina. Inoltre, Pechino pone l'accento sull'aumento dell'autosufficienza tecnologica (ad esempio nei campi strategici del 5G, dell'"internet delle cose" e del cloud computing), al fine di ridurre la sua dipendenza da altri paesi, in particolare dagli Stati Uniti.

Il cosiddetto concetto di 'doppia circolazione' riguarda il miglioramento della circolazione interna della domanda e dell'offerta con l'intenzione di rendere l'economia cinese più robusta contro gli shock. Allo stesso tempo, si prevede di andare avanti con le riforme orientate al mercato per rafforzare la strategia di crescita interna attirando investimenti diretti esteri (IDE) e afflussi di portafoglio.

Prospettive di crescita più basse nel medio termine

Negli ultimi due decenni, la Cina ha raggiunto un'alta crescita della produttività grazie a un'integrazione di successo nell'economia globale. Tuttavia, ulteriori la eventuale ulteriore crescita in termini di integrazione sarà modesta e l’aumento della produttività non riuscirà a compensare il freno all'efficienza causato dalla spinta all'autosufficienza sotto il modello della "doppia circolazione". Altre questioni che potrebbero avere un impatto sul potenziale di crescita della Cina sono un alto tasso di risparmio, il rapido invecchiamento della popolazione e la sovraccapacità in vari settori industriali. Ci aspettiamo che la crescita annuale del PIL cinese rallenti sotto il 4,5% tra qualche anno.