Economic Outlook Dicembre 2022

Sintesi

Primi segni di stagflazione

• L'economia globale sta affrontando un mix di sfide senza precedenti, che la stanno portando sull'orlo della recessione nel 2023.

• L'inflazione persistente è la difficoltà più grande, che ha effetti a catena di vasta portata sull'intera economia globale.

• Ci troviamo ora nella tanto temuta "stagflazione", caratterizzata da un PIL basso ma da un'elevata crescita dei prezzi. Le banche centrali hanno intrapreso un percorso di inasprimento aggressivo per evitare il radicamento di prezzi elevati e bassa crescita. Sebbene ciò comporti un costo per la domanda globale, potrebbe essere sufficiente a garantire una "stagflazione leggera".

Risultati principali

Forte deterioramento della crescita globale nel 2023

• Con il sopraggiungere della stagflazione, prevediamo che la crescita del PIL mondiale scenda all'1,2% nel 2023, rispetto al 2,9% del 2022. Il rallentamento è di ampia portata, principalmente a causa della crisi del costo della vita nelle economie avanzate, dell'inasprimento delle condizioni finanziarie, della guerra in corso in Ucraina e degli effetti persistenti della pandemia.

• Tuttavia, questa flessione dovrebbe essere relativamente breve, in quanto la contrazione della domanda consente ai prezzi di raffreddarsi e la stagflazione si attenuerà nel corso del 2023. Prevediamo una ripresa della crescita economica globale nel 2024, pari al 2,9%.

Le pressioni inflazionistiche l'anno prossimo si attenueranno

• Prevediamo che l'inflazione al consumo globale abbia raggiunto il suo picco e che l'anno prossimo la disinflazione riprenderà. Prevediamo che l'inflazione media scenda dal 7,9% nel 2022 al 5,3% nel 2023. Il rapido inasprimento delle condizioni monetarie sta allentando le pressioni sul lato della domanda, in quanto le strozzature della catena di approvvigionamento si riducono. Tuttavia, i prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari rimarranno volatili finché continuerà la guerra in Ucraina.

La crescita del commercio globale si è fermata

• La crescita del commercio globale ha subito un rallentamento nella seconda metà del 2022, con l'affievolirsi degli effetti di recupero legati alla pandemia e il rallentamento della domanda globale. Con gli indicatori del sentiment in territorio di contrazione, attualmente prevediamo che il commercio crescerà solo del 3,0% nel 2022 e dell'1,5% nel 2023.

• Con la ripresa dell'economia mondiale alla fine del 2023, anche il commercio globale dovrebbe riprendersi. Per il 2024 prevediamo una crescita del commercio tra il 2,5% e il 3%.

Mercati avanzati: i problemi di inflazione persistono, ostacolando la crescita nel 2023

• A causa della crisi energetica, la crescita delle economie avanzate si stabilizzerà nel 2023 (0,0%), dopo un magro aumento del 2,5% nel 2022. Prevediamo che diversi mercati avanzati chiave - Stati Uniti, Regno Unito e zona euro - entreranno in recessione nel 2023. La politica fiscale resterà di sostegno anche l'anno prossimo, poiché molti governi attueranno misure per proteggere le famiglie dall'aumento dei costi energetici. Le banche centrali, invece, hanno iniziato a inasprire la politica monetaria per combattere l'alta inflazione. 
• Eurozona: prevediamo una contrazione della crescita del PIL dello 0,1% nel 2023 dopo un aumento del 3,1% nel 2022. La regione sta affrontando diverse difficoltà, in particolare il forte aumento dei prezzi dell'energia, mentre i benefici iniziali della riapertura delle economie sono quasi completamente esauriti. Sia il settore manifatturiero che quello dei servizi hanno subito un rallentamento, mentre i consumi delle famiglie risentono degli elevati prezzi al consumo. Nel 2024 prevediamo un'espansione del PIL dell'Eurozona del 2,1%, grazie all'attenuazione degli effetti economici negativi della guerra in Ucraina.
• Stati Uniti: Dopo una crescita dell'1,8% nel 2022, prevediamo una contrazione dello 0,4% nel 2023. L'aumento dei prezzi e dei tassi di interesse pesa sulla domanda interna, in un contesto globale debole. Tuttavia, data la resistenza della spesa per i consumi, ci aspettiamo che il prossimo anno la recessione rimanga lieve. Nel 2024 prevediamo una modesta ripresa economica dell'1,4%.
• Regno Unito: prevediamo una contrazione economica dello 0,7% nel 2023, seguita da una modesta ripresa dell'1,8% nel 2024. I vincoli strutturali dell'offerta, gli effetti fiscali limitati e le perturbazioni commerciali post-Brexit aggravano l'impatto negativo della guerra in Ucraina sull'inflazione (energetica), sul sentiment dei consumatori e sulle catene di approvvigionamento delle imprese. La politica del Governo sta mettendo ulteriormente a dura prova le prospettive di spesa dei consumatori.
• Giappone: prevediamo che la crescita del PIL rallenti dall'1,6% nel 2022 allo 0,9% nel 2023, seguita da un aumento dell'1,6% nel 2024. L'aumento dell'inflazione e la conseguente contrazione dei redditi reali freneranno la crescita dei consumi nei prossimi trimestri. Prevediamo che la crescita delle esportazioni migliorerà grazie al deprezzamento della valuta e all'attenuazione delle interruzioni della catena di approvvigionamento, ma questa impennata sarà di breve durata a fronte dell'indebolimento della domanda globale.

 

Mercati emergenti: si prevede una stretta finanziaria

• Prevediamo che la crescita del PIL delle economie di mercato emergenti (EME) rallenti al 2,9% nel 2023, rispetto al 3,6% del 2022. Le EME in generale hanno già dovuto affrontare condizioni di finanziamento interne più rigide e le ricadute della guerra in Ucraina (in particolare l'aumento dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari). Ciò continuerà a frenare la crescita nel 2023, con l'indebolimento della domanda globale. L'aumento dei tassi di interesse minaccia la sostenibilità del debito delle EME con un elevato debito privato o pubblico. Si tratta principalmente di Paesi a basso reddito e in via di sviluppo.

• Brasile: dopo un aumento del 3,0% nel 2022, prevediamo un rallentamento della crescita del PIL allo 0,2% nel 2023, poiché la crescita dei consumi privati risentirà dell'inasprimento delle politiche fiscali e monetarie, mentre la crescita degli investimenti fissi rimarrà stagnante. Una politica fiscale più severa è necessaria per ridurre il rapporto debito/PIL, anche se il nuovo governo dovrebbe perseguire un approcciopiù aperto alla spesa. Nel 2024, la crescita dovrebbe tornare a crescere del 2,7%.

• Cina: dopo un aumento del solo 3,1% nel 2022 a causa dei rigidi lockdown imposti per il covid, prevediamo un rimbalzo della crescita del PIL del 4,2% nel 2023 e del 4,7% nel 2024. La ripresa dei consumi delle famiglie e il forte stimolo fiscale dovrebbero sostenere la crescita, ma l'incertezza sulle future politiche di gestione della pandemia da parte del governo e i problemi del settore immobiliare continuano a configurarsi come dei rischi.

• India: prevediamo che la crescita del PIL nel 2023 scenda al 4,4% dal 7,0% del 2022, a causa del rapido indebolimento del contesto globale e del rallentamento della domanda interna. L'industria manifatturiera presenta una debolezza diffusa, mentre l'inflazione elevata probabilmente frenerà la crescita dei consumi delle famiglie.

• Russia: Prevediamo una contrazione dell'economia del 3,3% nel 2022, seguita da un ulteriore calo del 2,0% nel 2023. La contrazione di quest'anno, inferiore alle precedenti previsioni, è dovuta principalmente all'inaspettata tenuta degli investimenti fissi, nonostante le sanzioni occidentali e l'impatto negativo della guerra sulla fiducia delle imprese. Diversi settori chiave (ad esempio il commercio all'ingrosso e al dettaglio, l'industria automobilistica) sono stati duramente colpiti dalle sanzioni. Tuttavia, le esportazioni di energia incrementano il surplus delle partite correnti e, grazie a questo e ai controlli sui capitali, il rublo ha recuperato tutto il valore perduto.

Lo scenario peggiore prevede una forte stagflazione

• Mentre l'economia globale si trova sull'orlo della recessione nel primo semestre del 2023, trascinata dalle economie avanzate, riteniamo che il rischio principale sia la persistenza dell'inflazione. Se dovessero verificarsi ulteriori shock dei prezzi dell'energia, si instaurerebbe un circolo vizioso nelle economie avanzate e i responsabili della politica monetaria non riuscirebbero a contenere la crescita dei prezzi.

• Ciò porterebbe a una recessione globale più profonda, con prezzi ancora più alti che soffocherebbero ulteriormente la crescita. Nel caso si realizzasse questo tipo di scenario, prevediamo che la crescita globale si dimezzerebbe nel 2023, scendendo allo 0,6%. Ciò comporterebbe una riduzione del 2,3% del PIL negli Stati Uniti e dell'1,5% nell'Eurozona nel 2023.