Economic Outlook Asia 2023

• La ripresa economica in Asia sta chiaramente perdendo slancio. Si prevede che nel 2023 la Cina e la Tailandia registreranno una crescita superiore a quella dell'anno scorso, ma nel resto della regione la crescita sta facendo un passo indietro, a causa delle rigide condizioni finanziarie e della debolezza della domanda esterna. Nel corso dell'anno, tuttavia, l'impatto di tali difficoltà diminuirà gradualmente. L'anno prossimo la crescita tornerà a un livello discreto.
• Le economie dell'ASEAN-5 beneficiano della loro maggiore resistenza agli shock esterni. Grazie agli sviluppi degli ultimi due decenni che hanno rafforzato le loro economie e i loro sistemi finanziari, sono anche più attraenti per gli investimenti stranieri. Quest'ultima considerazione vale anche per l'India, dove il clima imprenditoriale è migliorato notevolmente negli ultimi anni. La Thailandia e la Corea del Sud, tuttavia, devono affrontare alcuni rischi legati all'elevato indebitamento delle famiglie.
• L'economia cinese sta ottenendo buoni risultati nel breve periodo, ma sta affrontando un rallentamento strutturale della crescita. L'invecchiamento della popolazione, il disallineamento del capitale umano, la bassa crescita della produttività, i cambiamenti nella catena di approvvigionamento e le rivalità geopolitiche sono le ragioni principali per cui la Cina rischia di cadere nella cosiddetta trappola del reddito medio.
• Un rischio crescente per l'Asia nel medio-lungo termine è la crescente frammentazione geo economica. Diversi Paesi asiatici beneficeranno della relativa diversificazione della catena di approvvigionamento, ma la frammentazione geo economica di vasta portata dovuta a considerazioni geopolitiche comporta potenzialmente grandi perdite economiche, soprattutto per l'Asia.

Per diversi decenni, l'Asia è stata generalmente la regione con la più alta crescita economica del mondo. In linea con ciò, la maggior parte delle economie della regione ha mostrato una solida ripresa dal periodo di crescita debole o addirittura negativa causato dalla pandemia di Covid-19. Come previsto, la ripresa economica è proseguita nel 2022, favorita dalle campagne di vaccinazione e dagli stimoli fiscali. Come previsto, la ripresa economica è proseguita nel 2022, favorita dalle campagne di vaccinazione e dagli stimoli fiscali. Tuttavia, sono emerse difficoltà inaspettate, in modo particolare l’invasione russa dell'Ucraina e l’aumento delle tensioni geopolitiche nella regione. L'inflazione, già elevata, è aumentata ulteriormente e le banche centrali sono state costrette ad adottare o mantenere una politica monetaria restrittiva. Inoltre, la Cina ha continuato ad aderire alla rigida politica del Covid zero per lungo tempo, con il risultato che la crescita di questa importante economia è rimasta indietro rispetto alle aspettative.

Il quadro economico per il prossimo anno è dominato dagli effetti negativi dell'inasprimento delle condizioni finanziarie, della debolezza del contesto economico globale e delle tensioni geopolitiche, controbilanciati dallo stimolo derivante dalla riapertura dell'economia cinese. La maggior parte delle economie sembra essere ben preparata ad affrontare le varie difficoltà grazie alla maggiore resilienza. Allo stesso tempo, i rischi al ribasso per le prospettive di crescita nella regione e a livello globale sono elevati, poiché gli sviluppi geopolitici sono difficili da prevedere - una lezione imparata dall'anno scorso.

La frenata della crescita

La ripresa della crescita nelle principali economie asiatiche sta facendo un passo indietro. Nella maggior parte dei Paesi la crescita del PIL quest'anno sarà inferiore a quella del 2022, ma l'anno prossimo la crescita riprenderà a un ritmo discreto. Uno dei motivi per cui si prevede un'accelerazione della crescita nel 2024 è che l'economia cinese si sta riprendendo dopo che le autorità hanno posto fine alla rigida politica del Covid zero. Tuttavia, bisogna diffidare di un eccessivo ottimismo nei confronti dell'economia cinese. All'inizio dell'anno non è chiaro in che misura la fine della politica del Covid zero in Cina porterà a una ripresa dell'economia. La crescita dei consumi privati in Cina aumenterà grazie alla domanda repressa e ai risparmi in eccesso, ma la debolezza della fiducia dei consumatori potrebbe frenare la spesa per qualche tempo. Le aziende saranno più propense a investire con la riapertura dell'economia interna, ma la debolezza della domanda esterna da parte delle economie sviluppate e la debolezza del settore immobiliare frenano la crescita. Lo sviluppo economico della Cina è di grande importanza per la regione, in quanto il Paese è la principale destinazione delle esportazioni per la maggior parte dei Paesi e spesso anche un'importante fonte di investimenti diretti.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Oltre alla riapertura dell'economia, la politica fiscale - definita dal governo "proattiva" e "a favore della crescita" - e la politica monetaria accomodante sosterranno la crescita. L'inflazione salirà probabilmente al 2,4% in media sia nel 2023 che nel 2024, dal 2,0% dello scorso anno. Un ulteriore aumento è improbabile, in quanto i prezzi internazionali delle materie prime più bassi freneranno le pressioni sui prezzi interni.

Nonostante questi incentivi, e sulla base dei fattori negativi sopra menzionati, l'economia cinese probabilmente non crescerà molto più velocemente del 4,5% per quest'anno. L'anno scorso la crescita del PIL è stata solo del 3,0%. Per il 2024, prevediamo una crescita leggermente superiore a quella di quest'anno, con i consumi privati che continueranno a essere il principale motore della crescita. Anche le esportazioni torneranno a crescere più rapidamente, ma il commercio estero netto darà un contributo minimo o nullo alla crescita del PIL, a causa di una ripresa della crescita delle importazioni. Nel frattempo, il profilo di crescita di fondo dell'economia cinese è tutt'altro che positivo. Molteplici sviluppi negativi contribuiscono a un rallentamento strutturale della crescita che non sarà facile da modificare per le autorità.

 

Il Giappone e la Corea del Sud, come la maggior parte delle altre economie avanzate del mondo, risentiranno ancora dell'impatto negativo dell'inflazione elevata sulla crescita dei consumi e degli investimenti delle imprese nel 2023. Le pressioni sui prezzi raggiungeranno probabilmente il picco nel primo trimestre dell'anno, ma con i prezzi che rimangono elevati, il margine di ripresa della domanda interna è limitato nel resto dell'anno. In Giappone, la domanda repressa compenserà in parte i prezzi elevati, consentendo la ripresa dei consumi, ma a un ritmo inferiore rispetto all'anno scorso. Gli investimenti fissi registreranno una ripresa dopo la contrazione dello scorso anno, favoriti dall'aumento della produzione per l'esportazione (in particolare nel settore automobilistico) nella seconda metà dell'anno. Le esportazioni saranno in qualche modo ostacolate dal rafforzamento dello yen e non registreranno una crescita quasi piatta. Prevediamo che l'economia giapponese crescerà di un modesto 0,7% nel 2023, con un rafforzamento della situazione nel corso dell'anno. L'anno prossimo, la crescita del PIL reale accelererà a circa l'1,3%, soprattutto grazie al calo dell'inflazione e al rafforzamento della domanda esterna.

Sebbene il rapporto esportazioni/PIL della Corea del Sud non sia così elevato come in altre economie asiatiche, le esportazioni sono fondamentali per la performance dell'economia. La debolezza della crescita mondiale e la flessione in atto nel ciclo dei semiconduttori porteranno quindi a una forte contrazione delle esportazioni nel 2023, mentre in seguito la ripresa prevista nelle principali destinazioni di esportazione della Corea del Sud porterà effettivamente a una ripresa sia delle esportazioni che degli investimenti delle imprese. Anche la ripresa del turismo dalla Cina giocherà un ruolo positivo nel corso dell'anno. Per quanto riguarda i consumi privati, le prospettive sono sostanzialmente in linea con quelle del Giappone, con una debolezza nella prima metà dell'anno dovuta a un'inflazione relativamente alta, e un miglioramento nella seconda metà e all'inizio del 2024, quando l'inflazione si ridurrà.

Per il momento, tuttavia, l'anno è iniziato in modo debole, in parte perché la banca centrale, in risposta all'aumento dell'inflazione, ha aumentato il tasso di policy di 300 punti base cumulativi in questo ciclo, il ritmo di rialzi più sostenuto della sua storia. Gli alti tassi di interesse pesano sulle famiglie sudcoreane perché il loro debito collettivo, pari al 106% del PIL, è uno dei più alti al mondo. Oltre alla stretta monetaria, le autorità hanno attuato misure macro prudenziali per rallentare la crescita del credito alle famiglie, mentre sono in programma aumenti dell'offerta di alloggi per risolvere gli squilibri tra domanda e offerta. Gli effetti di queste misure sono già visibili nel calo dei prestiti alle famiglie da parte delle società di deposito e nella diminuzione dei prezzi delle case, ma la situazione probabilmente terrà sotto controllo la spesa dei consumatori ancora a lungo. Prevediamo che l'economia sudcoreana crescerà dello 0,8% nel 2023 e di circa il 2,7% nel 2024.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Un clima imprenditoriale più favorevole per l'India

Anche in India, l'aumento dei costi di finanziamento e la minore domanda di esportazioni stanno rallentando l'attività economica. La spesa delle famiglie ha retto bene lo scorso anno, crescendo di circa il 12% su base annua, sostenuta principalmente dalla domanda repressa. Tuttavia, dato che la trasmissione della politica monetaria ha iniziato a farsi sentire in mezzo a pressioni sui prezzi ancora elevate, i consumatori stanno diventando più cauti. Anche la spesa privata in conto capitale è più debole rispetto all'anno scorso, poiché l'aumento dei tassi di interesse e il rallentamento dei principali mercati di esportazione pesano sui piani di investimento. Tuttavia, la graduale diminuzione dei prezzi delle materie prime a livello mondiale rafforzerà la performance del settore manifatturiero nel corso dell'anno e la spesa pubblica sta aumentando più rapidamente rispetto all'anno scorso. L'aumento delle entrate consentirà al governo di aumentare la spesa senza compromettere il deficit di bilancio. Il ritmo del consolidamento fiscale è troppo lento per evitare un aumento del rapporto debito pubblico/PIL. Si prevede che il debito pubblico salga a oltre il 60% del PIL quest'anno, mentre il rapporto debito pubblico più generale si avvicina al 90% del PIL. Un declassamento del rating non è probabile, poiché si prevede che il governo intensifichi gli sforzi per consolidare le proprie finanze e che la maggior parte del debito sia finanziato a livello nazionale. Per il 2023 prevediamo una crescita del PIL reale del 4,8%, inferiore al 6,9% dello scorso anno e alla media degli anni pre-pandemia. Tuttavia, l'India rimane una delle economie asiatiche più performanti nel 2023 e la crescita del PIL probabilmente salirà al 6,8% nel 2024.

Uno dei motivi della performance relativamente forte dell'India è che l'impennata dell'inflazione è stata meno grave che altrove e l'impatto della debolezza della domanda esterna sarà probabilmente abbastanza contenuto perché le esportazioni rappresentano una parte relativamente piccola del PIL. Oltre a questo vantaggio ciclico, il graduale ma continuo miglioramento del clima imprenditoriale indiano è utile a rafforzarne le basi economiche. La governance è migliorata, con modifiche alle leggi sul lavoro e ai programmi di incentivi agli investimenti che hanno sostenuto la crescita del settore manifatturiero. L'India è ancora alle prese con la burocrazia e altri problemi, ma il balzo del Paese nella classifica Ease of Doing Business della Banca Mondiale è indicativo di questo miglioramento. Nel periodo 2015-2020, l'India è passata dal 134° posto (su 189 Paesi) al 63°, superando, tra gli altri, Vietnam, Indonesia e Filippine. Logicamente, un numero crescente di aziende internazionali che cercano di diversificare le proprie catene di fornitura sta estendendo le proprie attività produttive in India.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Il rallentamento della crescita nell'area ASEAN-5 non durerà a lungo

Con l'eccezione della Tailandia, le cinque maggiori economie del Sud-Est asiatico registreranno una crescita inferiore quest'anno, dopo una forte ripresa nel 2022. Anche in questo caso, le ragioni principali sono da ricercarsi nel restringimento delle condizioni finanziarie e nella debolezza della domanda esterna. Quest'ultimo fattore pesa particolarmente per Vietnam, Tailandia e Malesia, ma meno per l'Indonesia. La crescita dei consumi privati e degli investimenti delle imprese rallenterà in Indonesia, ma gli elevati livelli di esportazioni di materie prime attenueranno il rallentamento della crescita. Nel corso dell'anno, gli investimenti privati beneficeranno della modifica della legge Omnibus, soprattutto nei settori delle costruzioni e dell'estrazione mineraria. La crescita del PIL dovrebbe rallentare al 3,6% nel 2023 dal 5,3% dello scorso anno, prima di risalire al 5,5% nel 2024.

A differenza di molti altri Paesi della regione (e del mondo), quest'anno la Tailandia registrerà un'accelerazione della crescita del PIL. Grazie alla fine della politica cinese dello zero-Covid, il numero di arrivi turistici dovrebbe aumentare nel corso di quest'anno. Ciò è positivo anche per la crescita del reddito, sostenuta anche da un mercato del lavoro rigido. L'economia, tuttavia, negli ultimi anni ha registrato una crescita più lenta rispetto alle altre economie dell'ASEAN-5 e anche nel 2023 subirà delle difficoltà. L'elevato tasso di inflazione dello scorso anno ha frenato la crescita del reddito reale, mentre l'indebolimento della domanda estera sta riducendo la crescita delle esportazioni di beni. Il PIL reale salirà probabilmente al 4,0% quest'anno e al 4,4% nel 2024, dal 2,6% dello scorso anno.

Un rischio persistente per l'economia tailandese è l'alto livello di indebitamento delle famiglie, che è salito a quasi il 90% del PIL durante il periodo della pandemia. Per i prossimi anni non prevediamo problemi, perché la banca centrale continuerà a non aumentare i tassi di interesse in modo aggressivo, nonostante l'alta inflazione, e le famiglie beneficeranno della ripresa economica. Nel lungo periodo, tuttavia, l'elevato debito delle famiglie potrebbe incidere sui consumi privati e far deragliare il settore finanziario in caso di aumento dei tassi d'interesse o di calo dei redditi.

Le Filippine registreranno un rallentamento della crescita rispetto alla forte performance dello scorso anno, che durerà un po' di più rispetto alla maggior parte delle economie asiatiche. L'inflazione elevata, pari all'8% su base annua nel dicembre 2022, insieme alla continua e significativa stretta monetaria, peserà sull'attività economica nazionale nei prossimi trimestri. La moderazione dei prezzi globali del carburante e il graduale adeguamento della domanda interna all'aumento dei tassi di interesse fanno sì che l'inflazione sia probabilmente vicina al suo picco. Tuttavia, quest'anno l'inflazione rimarrà al di sopra della fascia obiettivo della banca centrale del 2%-4% - un'ulteriore difficoltà per le famiglie. Nel frattempo, le prospettive della domanda esterna rimangono tiepide, il che è di cattivo auspicio per il settore delle esportazioni. La crescita del PIL, che ha raggiunto un ottimo 7,6% lo scorso anno, probabilmente rallenterà al 4,1% quest'anno. Si tratta ancora di uno dei tassi di crescita più elevati della regione, ma poiché l'economia filippina, basata sui consumi, è piuttosto sensibile all'inflazione elevata, i consumi privati si rafforzeranno solo verso la fine dell'anno. Le prospettive per gli investimenti privati sono migliori, grazie all'ulteriore rimozione delle restrizioni all'ingresso e alla proprietà delle imprese straniere, oltre alla tenuta del settore dei servizi. Nel complesso prevediamo una crescita del PIL del 4,5% per il 2024, relativamente bassa per le Filippine, ma comunque vicina alla crescita media della regione.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

A differenza delle Filippine, la crescita economica della Malesia si indebolirà quest'anno soprattutto a causa del calo della domanda esterna. L'economia ha chiuso il 2022 con una nota positiva, ma il calo delle esportazioni alla fine del 2022 dovrebbe avere un seguito debole nella prima metà del 2023. La riapertura dell'economia cinese non compenserà la debolezza di altri mercati. Si può anche prevedere che la debolezza delle esportazioni si ripercuoterà sulla domanda interna. I progetti governativi e gli investimenti privati nello sviluppo residenziale sosterranno l'economia nel 2023, ma la debolezza delle esportazioni probabilmente peserà sugli investimenti delle imprese. La debolezza dell'occupazione e dei salari frenerà i consumi privati. Le prospettive per la seconda metà dell'anno sono migliori, poiché la prevista ripresa del turismo in entrata darà impulso all'attività del settore dei servizi e i progetti infrastrutturali in corso contribuiranno a sostenere la spesa per investimenti. È positivo anche il fatto che l'inflazione in Malesia non sia salita ai livelli di molti altri Paesi della regione. Di conseguenza, la banca centrale ha aumentato i tassi di interesse ufficiali solo in misura limitata. La crescita del PIL reale quest'anno dovrebbe scendere al 2,7%, il tasso di crescita più basso dopo Giappone e Corea del Sud. Per l'anno prossimo, prevediamo una ripresa della crescita, che dovrebbe raggiungere un buon 4,8%.

Il Vietnam ha registrato una forte crescita economica nel 2022, con un aumento del PIL dell'8,0%, il ritmo più veloce degli ultimi 25 anni. Attualmente, tuttavia, il Paese sta subendo un significativo rallentamento della crescita. Il settore manifatturiero orientato all'esportazione è stato colpito dalla debolezza della domanda esterna, che si sta riversando sui settori interni dell'economia, con licenziamenti di massa nel settore tessile e in altri settori. L'inflazione è salita al di sopra dell'obiettivo del 4% fissato dalla banca centrale lo scorso anno e non si prevede che scenda a breve. Pertanto, a causa della pressione al ribasso sulla valuta, la banca centrale è passata a una politica monetaria più restrittiva, che avrà un effetto negativo sui consumi privati. Nel corso dell'anno, è probabile che l'economia torni a crescere, grazie alla ripresa del turismo in entrata, a una politica fiscale più favorevole rispetto all'anno scorso e alle imprese internazionali che trasferiscono le attività produttive in Vietnam o si riforniscono da esso. Tuttavia, la crescita di quest'anno e del prossimo non supererà il 4,0% e il 5,3% rispettivamente, cifre basse per gli standard vietnamiti.

Le pesanti conseguenze della frammentazione geo economica, soprattutto per l'Asia

La diversificazione della catena di approvvigionamento in Asia è stata un tema caldo negli ultimi anni, a causa di vari fattori come le tensioni geopolitiche, le catastrofi naturali e la pandemia Covid-19. Molte aziende stanno esplorando nuovi modi per diversificare le loro catene di approvvigionamento e ridurre la loro dipendenza da un'unica fonte di produzione o distribuzione.

La pandemia Covid-19 sembra attualmente quasi conclusa, ma ha sensibilizzato sia i governi sia le aziende che operano a livello internazionale sulla vulnerabilità delle loro catene di approvvigionamento globali. La pandemia ha causato interruzioni significative, inducendo molte aziende a rivalutare le proprie strategie di approvvigionamento. Alcune aziende hanno spostato la produzione in Paesi con tassi di infezione più bassi, mentre altre hanno diversificato i propri fornitori per ridurre il rischio di carenze.

Un altro fattore importante che ha contribuito alla diversificazione della catena di approvvigionamento, e che probabilmente avrà un impatto più duraturo, riguarda le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina. Molte aziende hanno esplorato luoghi di produzione e di approvvigionamento alternativi per evitare il rischio di dazi e interruzioni delle loro catene di approvvigionamento in caso di ulteriore escalation del conflitto commerciale. Per diversi Paesi asiatici ciò si è rivelato vantaggioso, come Vietnam, Tailandia, Malesia e India, che hanno attirato maggiori investimenti da parte di aziende che cercano di diversificare le loro catene di approvvigionamento. Lo spostamento della produzione dalla Cina a questi Paesi si aggiunge a un processo iniziato molto prima, causato dall'aumento dei salari in Cina. Le delocalizzazioni, tuttavia, saranno solo graduali e limitate a settori specifici, anche perché la Cina rimarrà un mercato di vendita importante e in crescita per le aziende orientate al consumo. Inoltre, oltre a diversificare i fornitori e le sedi di produzione, alcune aziende stanno esplorando altri modi per gestire le loro catene di fornitura, come l'aumento dell'uso delle tecnologie digitali e dell'automazione. Alcune aziende stanno investendo in tecnologie come l'intelligenza artificiale e la tecnologia blockchain per migliorare la visibilità e la trasparenza della supply chain.

 

Il processo di diversificazione della catena di fornitura, nella misura in cui è guidato da tensioni geopolitiche, può essere visto come parte di un potenziale disaccoppiamento delle economie cinese e statunitense o, se il processo si sta ampliando, di una frammentazione geo economica dei flussi finanziari e commerciali.

Diversi studi hanno concluso che la rivalità geopolitica tra Cina e Stati Uniti, e sempre più anche le frizioni tra Cina e altri Paesi occidentali, vanno a scapito dei benefici della cooperazione internazionale, tra cui il libero scambio e lo scambio di conoscenze. Per quanto riguarda quest'ultimo aspetto, è difficile quantificare con esattezza l'entità degli svantaggi, ma una stima di Oxford Economics indica che se l'inasprimento delle tensioni porterà a un disaccoppiamento tecnologico, questo sarà più dannoso per la Cina che per i Paesi occidentali. La crescita del PIL cinese rallenterebbe di quasi lo 0,3%pt. nel medio termine, mentre gli Stati Uniti e l'UE vedrebbero la crescita ridursi di meno dello 0,1%pt. Una ragione importante di questa differenza è l'impatto dell'indebolimento dei trasferimenti di conoscenza. Sebbene la ricerca e lo sviluppo nazionali siano estremamente importanti, le ricadute di conoscenza dall'estero contribuiscono per quasi un terzo al contributo totale della conoscenza alla produttività.

Una recente analisi del Fondo Monetario Internazionale (FMI), presentata nel suo Regional Economic Outlook per l'Asia e il Pacifico 2022, evidenzia le perdite economiche potenzialmente ingenti per il mondo che potrebbero verificarsi se queste tendenze verso una maggiore frammentazione dovessero continuare. Sulla base di simulazioni di modelli a lungo termine provenienti da varie fonti, il rapporto del FMI conclude che uno scenario di forte frammentazione, in cui il mondo si divida in blocchi commerciali separati, comporterebbe ampie perdite permanenti di produzione, particolarmente elevate per l'Asia, dato il suo ruolo significativo nella produzione e nel commercio globale.

Non si può ancora parlare di un disaccoppiamento di vasta portata delle economie, se non altro perché decenni di globalizzazione e quindi di crescente connettività tra le economie non possono essere facilmente, e tanto meno rapidamente, invertiti. I primi segnali di pressioni sulla frammentazione del commercio, tuttavia, sono chiaramente visibili nei dati sull'incertezza legata al commercio, che ha subito un'impennata nel 2018 a causa delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina. Dall'inizio del 2022, l'invasione russa dell'Ucraina e le relative sanzioni alla Russia hanno aumentato l'incertezza sulle future relazioni commerciali.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Anche l'effetto di questa crescente incertezza non va sottovalutato: porta a una riduzione degli investimenti e a una diminuzione delle aziende che offrono i loro prodotti all'estero. Le conseguenze si traducono in una minore crescita economica e in una minore occupazione, l'opposto dei benefici della globalizzazione degli ultimi decenni. Nello scenario più estremo, con l'eliminazione del commercio nei settori dell'energia e dell'alta tecnologia tra i blocchi e l'aumento delle barriere non tariffarie in altri settori, le perdite annuali permanenti a livello globale potrebbero ammontare all'1,5% del PIL e al 3,3% del PIL per i Paesi dell'Asia e del Pacifico.

Rendere le catene di approvvigionamento meno vulnerabili alle possibili conseguenze di una pandemia ha uno sfondo razionale in cui i rischi sono soppesati rispetto a considerazioni di efficienza. Tuttavia, in presenza di una frammentazione geo economica di vasta portata dovuta a considerazioni geopolitiche, è bene riflettere sulle perdite economiche potenzialmente ingenti.

Tutti i contenuti presenti in questa pagina sono soggetti al nostro disclaimer, disponibile qui.