Rapporto Paese Turchia Marzo 2021

Situazione Politica

Le relazioni con l'UE e gli USA rimangono tese

Il presidente Erdogan ha vinto le elezioni presidenziali del giugno 2018 al primo turno, consolidando così finalmente il suo potere. Con questo voto, la transizione al nuovo sistema presidenziale è stata completata. Nelle elezioni parlamentari del giugno 2018, l'alleanza dell'AKP di Erdogan con il partito nazionalista MHP ha ottenuto il 53,7% dei voti. Nelle elezioni locali del marzo 2019, l'AKP è stato di nuovo il partito con la percentuale più alta nel voto, ma l'oppositivo CHP ha vinto le elezioni sindaci in diverse grandi città. Le prossime elezioni presidenziali e generali sono previste per giugno 2023. Tuttavia, non si possono escludere elezioni generali anticipate.

Le questioni politiche interne e regionali continueranno a influenzare l'economia della Turchia, in particolare il sentimento degli investitori e il tasso di cambio. La parte sud-orientale del paese continua ad essere colpita dalla guerra civile in Siria e dagli interventi transfrontalieri dell'esercito turco. Negli ultimi due anni, la Turchia ha adottato una politica estera sempre più assertiva per affermarsi come potenza leader nel Mediterraneo e nel Medio Oriente. Oltre all'impegno e alle incursioni militari in Siria e Iraq, Ankara ha creato una base militare in Qatar, è intervenuta nella guerra civile in Libia, ha sostenuto le forze dell'Azerbaigian nel loro conflitto armato con l'Armenia e ha inviato navi per l'esplorazione del gas in aree contestate nel Mar Egeo, dove la Turchia ha rivendicazioni marittime sovrapposte con la Grecia e la Repubblica di Cipro.

Le relazioni con l'UE e gli Stati Uniti rimangono tese, nonostante Ankara abbia recentemente tentato di allentare le tensioni (ad esempio, riprendendo i colloqui con Atene sulle rivendicazioni sovrapposte e istituendo un gruppo di lavoro congiunto con Washington riguardo alle sanzioni USA imposte per l'acquisto da parte di Ankara dei sistemi di difesa missilistica russi S-400).

Situazione Economica

Recessione evitata con una politica di credito estremamente permissiva

Il PIL turco è cresciuto dell'1,8% nel 2020, nonostante l'impatto negativo della pandemia di coronavirus sull'economia. Il settore del turismo (che di solito rappresenta più dell'11% del PIL) è stato colpito duramente dalle restrizioni ai viaggi, mentre le interruzioni della catena di approvvigionamento globale in combinazione con il calo della domanda globale hanno influenzato negativamente le esportazioni di beni.

Tuttavia, la forte crescita del credito (35% su base annua nel 2020) innescata dal governo e dalla Banca centrale ha attenuato l'impatto delle misure di blocco sull'attività interna. I consumi privati sono aumentati del 2,5% l'anno scorso, mentre gli investimenti fissi reali sono aumentati dell'8%. La grande crescita del credito ha alimentato la domanda di importazioni (+6,3%), che sono diventate più costose a causa del debole tasso di cambio della lira. Questo ha avuto un effetto al rialzo sull'inflazione (12,3% nel 2020).

La crescita del credito come principale motore dell'espansione economica è rallentata dal quarto trimestre del 2020, a causa dell'aumento dei tassi di interesse e della rimozione delle misure normative per imporre l'espansione del credito bancario. Ciononostante, l'economia dovrebbe crescere di circa il 5% nel 2021, sostenuta dalla ripresa globale in corso. La produzione industriale dovrebbe aumentare di oltre il 9% quest'anno, mentre le esportazioni cresceranno di circa l'11%, a causa della rinascita della domanda esterna e di un previsto rimbalzo del turismo nella seconda metà del 2021. Tuttavia, la crescita degli investimenti sarà influenzata dalle persistenti incertezze di politica economica. Nel frattempo, i consumi privati aumenteranno solo del 2%, a causa del persistere di un'inflazione elevata (prevista al 14% nel 2021). Le insolvenze delle imprese dovrebbero diminuire del 6% quest'anno, dopo un aumento del 14% nel 2020.

Il passaggio a politiche economiche più ortodosse è finito?

Il tasso di cambio della lira turca ha già mostrato una notevole volatilità nel 2018 e nel 2019, e il grande deflusso di capitali dai mercati emergenti nel primo trimestre del 2020 ha portato a un forte deprezzamento della valuta. La pressione di svalutazione è continuata nei mesi successivi, poiché sono stati forniti prestiti a tassi di interesse inferiori al tasso di inflazione per stimolare l'economia con grandi quantità di credito a basso costo. Questo si è rivelato insostenibile, e al fine di evitare un ciclo svalutazione della valuta-alta inflazione, il governo e la Banca centrale sono tornati a politiche economiche più ortodosse nella seconda metà del 2020. Tra settembre e dicembre 2020 la Banca centrale ha inasprito più volte il tasso d'interesse di riferimento, per un totale di 875 punti base, al 17%.

Nonostante questo rialzo, l'inflazione rimane costantemente alta (15,6% nel febbraio 2021) e dovrebbe diminuire solo gradualmente nei prossimi mesi, a causa delle persistenti aspettative di alta inflazione e della continua pressione sui prezzi innescata dal debole tasso di cambio della lira. A metà marzo 2021 il tasso di interesse di riferimento è stato nuovamente aumentato di 200 punti base, al 19%. Tuttavia, il presidente Erdogan ha licenziato il governatore della Banca centrale subito dopo - il terzo licenziamento di un governatore in meno di due anni. Questo ha sollevato di nuovo seri dubbi sull'indipendenza della Banca Centrale (in passato, il governo ha ripetutamente espresso la sua opinione che alti tassi di interesse causano un'alta inflazione, e di conseguenza, ha preso più controllo sulla politica monetaria). La Turchia ha una scarsa coerenza politica e spesso ricorre a politiche di stop-go. Sembra che la credibilità delle politiche economiche della Turchia e la fiducia degli investitori siano state nuovamente scosse dal licenziamento, e il tasso di cambio della lira ha iniziato a deprezzarsi nuovamente dopo la decisione.

Il debito pubblico è piuttosto basso, ma rimane vulnerabile a diversi rischi

La risposta fiscale diretta alla pandemia di coronavirus è stata modesta, poiché lo stimolo di emergenza è stato principalmente guidato dal credito. Le misure "on-budget" sono state pari a solo il 2,5% del PIL, concentrandosi sul sostegno all'occupazione e sui rinvii fiscali. Con il 3,7% del PIL nel 2020, il deficit di bilancio era basso nel confronto internazionale, e il consolidamento fiscale dovrebbe riprendere quest'anno per sostenere il processo di disinflazione.

Costituendo il 36% del PIL nel 2021, il debito pubblico dovrebbe rimanere basso rispetto agli standard internazionali. Tuttavia, è vulnerabile al tasso di cambio, al tasso d'interesse e al rischio di rifinanziamento, poiché più della metà del debito pubblico è denominato in valuta estera. Le passività contingenti sono aumentate a causa di un'estensione "fuori bilancio" del 6,8% del PIL delle garanzie sui prestiti del settore privato nell'ambito del Fondo di garanzia del credito del governo.

Il settore bancario rimane resiliente per il momento, ma le sofferenze sono destinate ad aumentare

Sebbene il settore bancario sia vulnerabile al rischio di rifinanziamento, data la sua forte dipendenza dal finanziamento in valuta estera a breve termine, il settore ha mantenuto tassi di rollover relativamente confortevoli durante i periodi di stress dal 2018. Inoltre, la relativa vischiosità dei depositi nel sistema bancario turco riduce il rischio di deflusso, associato all'elevata dollarizzazione dei depositi di oltre il 50%. L'elevato rapporto di adeguatezza patrimoniale (19,5% alla fine del 2020) non è un lusso inutile, dato il previsto deterioramento della redditività e della qualità degli asset. Una minore crescita dei prestiti, costi di finanziamento più elevati, prestiti in essere a basso costo e la necessità di accantonare i prestiti a rischio ridurranno i profitti. I prestiti in sofferenza dovrebbero aumentare nei prossimi mesi dopo la fine del periodo di grazia per i prestiti problematici.

La posizione internazionale rimane debole

Il deprezzamento della lira rispetto al dollaro aumenta il peso della grande esposizione del settore aziendale al debito denominato in valuta estera. In passato, le imprese turche, in particolare nei settori dell'energia, dei materiali da costruzione, dell'acciaio, dei trasporti (compagnie aeree) e dei prodotti chimici, hanno preso ampiamente in prestito in valuta estera dalle banche locali. Nonostante il continuo deleveraging del settore privato dalla precedente crisi valutaria del 2018, l'onere del servizio del debito estero rimane al di sopra della soglia critica del 25% delle esportazioni di beni e servizi. Le passività rimangono elevate e sensibili al tasso di interesse, al rollover e ai rischi di cambio. Ancora, molte imprese pagano alti tassi di interesse per i prestiti e lottano con l'impatto del valore più debole della valuta locale sui rimborsi del debito estero.

Il deficit delle partite correnti è aumentato al 5,8% nel 2020 e, nonostante un previsto rimbalzo del turismo nel corso del 2021, un rapido restringimento non è nelle previsioni. Di conseguenza, il fabbisogno lordo di finanziamento esterno rimane ampio, stimato a 180 miliardi di dollari nel 2021, tre volte la dimensione delle riserve internazionali della Turchia (che sono state prosciugate dal tentativo fallito della banca centrale di stabilizzare il tasso di cambio della lira nel 2020). L'economia turca a basso tasso di risparmio rimarrà vulnerabile alle fughe di capitali.

Vincoli strutturali per una maggiore crescita a lungo termine

Con il governo che esclude il sostegno del FMI, la probabilità di rilanciare le grandi riforme strutturali, a lungo trascurate, rimane scarsa. Invece, è più probabile che il governo torni alla sua politica preferita di crescita economica guidata dal credito prima delle elezioni del 2023 (o anche prima in caso di elezioni improvvise).

Senza sforzi di riforma globali che vadano oltre la correzione dei problemi a breve termine, la futura capacità di generare guadagni dell'economia turca rimane limitata dagli squilibri macroeconomici legati alla crescita del credito, all'alta inflazione e a un grande deficit esterno. Questo è associato a problemi strutturali legati al suo basso tasso di risparmio e alle debolezze nella competitività, limitando l'afflusso di FDI. Il clima degli investimenti è anche ostacolato da un sistema giudiziario debole e da un mercato del lavoro poco flessibile. Senza riforme strutturali per aumentare i risparmi, ridurre la dipendenza dalle importazioni di energia e migliorare il clima degli investimenti, il tasso di crescita potenziale della Turchia scenderà al 3,0%-3,5% all'anno nel lungo termine, che non è sufficiente ad assorbire l'aumento della popolazione in età lavorativa di circa un milione di persone all'anno.