Rapporto Paese Brasile 2022

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05 ottobre 2022

La fase di incertezza politica potrebbe pesare negativamente sul sentiment degli investitori

Situazione Politica

Un ballottaggio presidenziale più combattuto del previsto

Il 2 ottobre si sono tenute in Brasile le elezioni generali per eleggere tutti i seggi della Camera bassa del Congresso, un terzo dei seggi del Senato, tutti i 27 governatori degli Stati e il presidente. 

La corsa per la presidenza sarà decisa in un ballottaggio il 30 ottobre, che vedrà protagonisti l'attuale presidente di estrema destra Jair Bolsonaro e l'ex presidente di sinistra Luiz Inacio Lula da Silva. In una campagna polarizzata al primo turno, Lula ha raccolto il 48% dei voti, ma non è riuscito a ottenere la maggioranza necessaria per una vittoria assoluta. Bolsonaro ha ottenuto il 43%, superando le aspettative della maggior parte dei sondaggi. Inoltre, il Partido Social Liberal (PSL) di destra di Bolsonaro ha ottenuto 99 seggi nella Camera bassa, composta da 513 membri, contro 77, e i candidati del PSL hanno conquistato 13 dei 27 seggi in palio al Senato.

Prevediamo che la campagna elettorale per il ballottaggio presidenziale sarà nuovamente polarizzata. Le elezioni potrebbero anche rappresentare un test per le istituzioni brasiliane, in particolare se Lula dovesse vincere con un margine ridotto e Bolsonaro si rifiutasse di accettare il risultato. Nel periodo precedente al primo turno, Bolsonaro ha ripetutamente messo in dubbio l'integrità del sistema di voto elettronico brasiliano e ha suggerito che potrebbe non ammettere la sconfitta. 

Il perdurare dell'incertezza politica potrebbe pesare negativamente sul sentiment degli investitori. A prescindere dall'esito del ballottaggio, ci aspettiamo che le profonde divisioni all'interno della società brasiliana e la forte polarizzazione tra le forze politiche di destra e di sinistra rimangano per il momento un problema serio.

Situatione economica

Gli alti tassi di interesse rimangono uno dei problemi principali dell'economia brasiliana

L'economia brasiliana è tornata ai livelli pre-Covid nel 1° trimestre del 2021, prima di quanto previsto in precedenza. Con un aumento del 3,2% su base annua nel secondo trimestre del 2022, la crescita del PIL ha superato le previsioni. I consumi privati sono aumentati di oltre il 5%, grazie all'incremento dell'occupazione e all'aumento dei sussidi sociali, mentre anche i maggiori investimenti in infrastrutture hanno sostenuto l'attività economica. 

Tuttavia, la ripresa economica in atto dallo scorso anno e l'aumento dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari (in parte a causa di una grave siccità nel 2021) hanno determinato un rapido aumento dell'inflazione. La guerra in Ucraina e l'aumento della spesa pubblica pre-elettorale hanno inoltre alimentato l'impennata, con un'inflazione che è passata da meno del 2% a metà del 2020 a più del 12% nell'aprile 2022. Di conseguenza, la Banca Centrale ha aumentato in modo drastico il tasso di interesse di riferimento (Selic) dal marzo 2021, passando dal 2% al 13,75% nell'agosto 2022. 

 

 

 

 

 Brazil investment 2022

 

 

 

 

 

Nel frattempo i prezzi al consumo sembrano aver superato il loro picco, scendendo all'8,7% in agosto. Ciò ha permesso alla Banca Centrale di sospendere il ciclo di inasprimento, mantenendo i tassi invariati a settembre. Tuttavia, prevediamo che un taglio dei tassi di interesse non avverrà prima della seconda metà del 2023, poiché l'incertezza rimane elevata e l'inflazione convergerà solo gradualmente verso l'intervallo obiettivo della banca centrale dell'1,75%-4,75% per il prossimo anno.

Previsto un rallentamento economico nel 2023

Le condizioni di credito rigide, la minore domanda esterna e l'aumento dell'incertezza politica dovrebbero frenare l'attività economica nei prossimi mesi. Prevediamo che nel 2022 la crescita del PIL raggiunga il 2,6%, sostenuta dalla spesa pre-elettorale (ad esempio i sussidi in denaro ai consumatori) e dai tagli fiscali temporanei (soprattutto sull'energia). Tuttavia, l'espansione economica rallenterà allo 0,5% nel 2023.

 

 

 

 

 

Brazil GDP 2022

 

 

 

 

 

Il persistere di tassi di interesse elevati dovrebbe rallentare la domanda interna e aumentare i costi di servizio del debito sia per i consumatori che per le imprese. I consumi privati, che rappresentano circa il 60% del PIL, dovrebbero aumentare solo dello 0,4% l'anno prossimo. Gli investimenti fissi ristagneranno, poiché i margini delle imprese sono compressi dai prezzi elevati dell'energia e di altri fattori produttivi.

 

 

 

 

 

 Brazil consumption 2022

 

 

 

 

 

Il settore bancario è solido, anche se i crediti in sofferenza sono in aumento

Nel 2021, i prestiti in sofferenza (NPL) sono aumentati solo leggermente, passando al 2,3% dal 2,1% del 2020, in parte attenuati dalla ristrutturazione dei prestiti e dalle moratorie sul debito. Con la scadenza di tali misure, gli NPL sono saliti al 2,7% nel giugno 2022. Con l'1,5%, gli NPL delle imprese sono stati inferiori a quelli delle famiglie (3,5%). A causa dell'aumento dei tassi di interesse e del rallentamento dell'economia, prevediamo un ulteriore aumento degli NPL nel quarto trimestre del 2022 e nel prossimo anno. Ad ogni modo, gli accantonamenti sono adeguati.

Il settore bancario (37% degli attivi di proprietà statale; 16% di proprietà estera) è ben regolamentato e supervisionato.  La bassa dollarizzazione del credito nazionale (15%) e la scarsa dipendenza dai finanziamenti all'ingrosso proteggono il sistema da shock negativi.  Le banche hanno sistemi di valutazione del rischio di credito ben sviluppati e hanno aumentato gli accantonamenti prima della pandemia. La capitalizzazione rimane sufficiente (coefficiente di adeguatezza patrimoniale del 16,2% nel secondo trimestre del 2022 rispetto al 16,8% del 2020).
 

Il consistente deficit fiscale aumenterà ancora nel 2022 e 2023

Il consistente deficit fiscale era già la principale debolezza economica del Brasile prima dell'epidemia di coronavirus, con deficit di bilancio annuali persistentemente elevati negli ultimi due anni. Un emendamento costituzionale per eliminare la crescita automatica della spesa di bilancio in linea con l'aumento dell'inflazione, approvato nel 2016, e l'adozione di una riforma pensionistica completa nel 2019 sono stati passi necessari verso una maggiore sostenibilità fiscale.

Tuttavia, sono necessarie ulteriori riforme strutturali per portare il debito pubblico su un percorso sostenibile e per sostenere la fiducia degli investitori nel lungo periodo. La prossima amministrazione dovrà affrontare questa sfida. 

La situazione fiscale è stata positiva nel 2021, in quanto l'aumento delle entrate, il ritiro della maggior parte delle misure di sostegno legate al Covid e il contenimento dei salari hanno ridotto drasticamente il deficit pubblico al 4,4% del PIL, rispetto a quasi il 12% del PIL nel 2020. Tuttavia, prevediamo un nuovo aumento del deficit nel 2022 e nel 2023, rispettivamente al 6,2% e all'8,3% del PIL. Ciò è dovuto all'aumento del costo degli interessi (il 40% del debito pubblico è legato al tasso di interesse di riferimento Selic), nonché agli sgravi fiscali e alle misure di spesa pre-elettorali. 

 

 

 

 

 

 Brazil budget 2022

 

 

 

 

 

Di conseguenza, ci aspettiamo che il debito pubblico aumenti dall'80% del PIL nel 2021 all'87% del PIL nel 2023. Per il momento, i rischi valutari, di rifinanziamento e di default sovrano sono mitigati dal fatto che la maggior parte del debito è finanziato internamente (89%), in valuta locale (94%) con una scadenza media di oltre cinque anni e che il governo è un creditore esterno netto. 

La politica fiscale e la prossima amministrazione: le preoccupazioni permangono

Le preoccupazioni degli investitori sul quadro fiscale sono aumentate, in particolare per la possibilità di prorogare una deroga temporanea al rispetto delle norme sulla spesa pubblica. Anche il governo pro-business di Bolsonaro ha annunciato che, se dovesse essere rieletto, sosterrebbe una norma fiscale "più flessibile".

Se Lula dovesse vincere il ballottaggio, ci aspettiamo che persegua politiche meno orientate al mercato, con una spesa sociale più elevata e maggiori interventi statali. Se da un lato sembra sostenere l'idea di un nuovo quadro fiscale che consenta un maggior ricorso al prestito a breve termine, dall'altro ha dato prova di pragmatismo durante la sua precedente presidenza. Allo stesso tempo, la composizione frammentata del Congresso, dove un gruppo di partiti centristi (centrão) detiene tradizionalmente l'equilibrio del potere, limiterà il rischio di un cambiamento globale delle politiche economiche. Il successo del PSL di Bolsonaro e dei partiti alleati nelle elezioni congressuali limiterebbe inoltre il margine di manovra di Lula per cambiamenti politici importanti, qualora diventasse il prossimo presidente.

Chiunque vinca le elezioni presidenziali dovrà affrontare la sfida di ricostruire la credibilità fiscale per rafforzare il livello di fiducia di imprese e investitori.

Un'economia vulnerabile ai cambiamenti del sentiment degli investitori, ma resistente ai grandi shock

Il Brasile è vulnerabile alle variazioni del sentiment degli investitori, a causa di un livello relativamente alto di flussi di investimenti di portafoglio non residenti. Tuttavia, la solidità del settore finanziario, le consistenti riserve ufficiali, il fabbisogno di rifinanziamento esterno relativamente basso e l'utilizzo di coperture contro il rischio valutario consentono al tasso di cambio flessibile di fungere da ammortizzatore.

Quest'anno il tasso di cambio è stato piuttosto volatile a causa dell'incertezza politica, delle preoccupazioni di natura fiscale e di un contesto di rischio globale sfavorevole. Dopo un forte deprezzamento nel 2020 e nel 2021, il real brasiliano rimane sottovalutato, anche se nel 2022 tornerà ad apprezzarsi (sostenuto dai prezzi elevati delle materie prime e dall'aumento dei tassi di interesse nazionali).

Prevediamo che la volatilità valutaria continuerà per il momento, in particolare in vista del ballottaggio delle elezioni presidenziali. Inoltre, la riduzione del divario di tassi di interesse con gli Stati Uniti impedirà un ulteriore rafforzamento nel breve termine.

Finanze esterne solide e debito in valuta estera gestibile

La situazione finanziaria esterna del Brasile dovrebbe rimanere solida, mantenendo bassi i rischi di trasferimento e di convertibilità. Nonostante una diminuzione delle riserve ufficiali nel corso del 2022, la liquidità rimane più che sufficiente a coprire le importazioni (oltre 12 mesi) e il fabbisogno di rifinanziamento esterno. Le partite correnti beneficiano degli alti prezzi delle esportazioni di materie prime e dovrebbero registrare solo piccoli deficit, pari allo 0,7% nel 2022 e allo 0,9% del PIL nel 2023. I flussi di investimenti diretti esteri, pari in media al 3,1% del PIL nel periodo 2022-2023, copriranno completamente tali deficit. 

Le imprese rappresentano il 63%, le banche il 20% e il governo il 17% del debito in valuta estera. Quest'anno il debito in valuta estera aumenterà leggermente in termini nominali. I livelli di indebitamento sono bassi e dovrebbero scendere al 30% del PIL e a circa il 140% delle esportazioni di beni e servizi nel 2023, dal 36% e dal 164% rispettivamente nel 2021. La maggior parte delle imprese indebitate con l'estero ha coperto il proprio rischio valutario. Il rischio di rifinanziamento è mitigato anche da un'ampia quota di debito intersocietario, che rappresenta i due terzi del debito in valuta delle imprese non finanziarie.

 

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