Global Economic Outlook - Novembre 2018

Economic Outlook

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08 novembre 2018

Le prospettive brillanti presentate a maggio si sono dimostrate vere, ma le nuvole si stanno rapidamente addensando all'orizzonte. In un ambiente sempre più incerto, non c'è spazio per errori.

Editoriale

L’orizzonte chiaro previsto a maggio si è dimostrato vero nel 2018, con una lieve accelerazione della crescita del PIL al 3,1% rispetto al 3,0% nel 2017. Si tratta di un modello di crescita sincronizzato anche nelle regioni. L'eurozona continua con una robusta crescita mentre gli Stati Uniti accelerano sulla scia dello stimolo fiscale. Le economie emergenti proseguono costantemente con alcune eccezioni degne di nota. Il prossimo anno la crescita del PIL mondiale dovrebbe ridimensionarsi. Questa non è una sorpresa: i picchi del ciclo economico, gli stimoli fiscali degli Stati Uniti si affievoliscono, la Fed continua a inasprire la politica monetaria e la crescita economica della Cina continua a rallentare. È sempre più appropriato includere la qualifica "per ora" nella nostra visione del "orizzonte chiaro". Le nuvole si stanno rapidamente addensando all'orizzonte, provenienti principalmente da errori di politica.

Innanzi tutto, l'amministrazione statunitense non solo ha abbaiato, ma ha anche iniziato a mordere sulle questioni commerciali. A maggio abbiamo interpretato le misure di politica commerciale degli Stati Uniti come primo segno di una guerra commerciale incombente, ma non di per sé imminente. Da allora, le tariffe annunciate sono state applicate e la Cina ha risposto a queste mosse. Ancora più importante, gli Stati Uniti hanno annunciato l’applicazione di tariffe su 200 miliardi di dollari di importazioni cinesi. Ciò ha innescato l'attesa risposta da parte cinese. I rimanenti 267 miliardi di dollari importati dalla Cina vengono ora considerati anche per i prelievi tariffari. Una guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina si sta svolgendo, con la questione di fondo che è la supremazia economica globale. La guerra commerciale in corso si rivelerà negativa per tutte le parti coinvolte, e oltre.

Inoltre, l'amministrazione statunitense ha deciso di ritirarsi dall'accordo multilaterale inteso a contenere le ambizioni nucleari iraniane. Mentre tale ritiro è un segnale forte dell'unilateralismo americano che minaccia l'ordine globale, sollevando l'incertezza geopolitica, il suo impatto economico è nel ripristino e nel rafforzamento delle sanzioni economiche statunitensi sull'Iran. Le esportazioni di petrolio iraniano possono essere colpite per un valore di 1,3 milioni di barili al giorno. Questo dato si aggiunge a un'implosione nella fornitura in Venezuela, e ad una interruzione della produzione libica. Poiché l'OPEC e la Russia non sono disposti, e gli Stati Uniti non sono in grado, di aumentare l'offerta a sufficienza, abbiamo osservato un'ulteriore crescita del prezzo del petrolio. Ha già toccato 85 USD al barile all'inizio di ottobre, quasi il doppio rispetto a metà del 2017. Tale livello e l'incertezza che crea per ulteriori aumenti rappresentano una battuta d'arresto per l'economia globale, in particolare per le economie emergenti importatrici di petrolio.

Inoltre, alcune economie emergenti vivono una situazione difficile legata a forti deprezzamenti valutari. L'Argentina è stato il primo paese a segnalare un programma del FMI di $ 57 miliardi. La Turchia ha seguito la sua economia su uno stimolo fiscale poco mirato. I tassi d'interesse delle banche centrali non sono stati aiutati dal FMI, ma la situazione rimane fragile. Queste crisi hanno avuto un'esposizione limitata ad altri paesi. I cattivi risultati delle politiche interne possono diventare rapidamente più difficili.

L'Europa è anche sempre più vulnerabile agli errori politici. L'Italia, il terzo paese più grande dell'eurozona, ha sfidato le regole presentando un deficit fiscale quattro volte più ampio di quanto concordato. La spinta alla base del governo populista è sostenuta dalla maggioranza dell'elettorato italiano. Con il debito del governo italiano a più del doppio del livello consentito e le banche caricate con esso, la prospettiva di un periodo di crisi in stile greco nella zona euro non è irrealistica. Inoltre, la minaccia di una Brexit no-deal è aumentata con il passare del tempo.

Durante l'estate si sono accumulati un numero di nuvole guidate dalle politiche che minacciano l'economia globale. L'incertezza è aumentata notevolmente. Mentre le prospettive globali sono ancora ragionevolmente positive, non c'è spazio per ulteriori errori politici.  

John Lorié, Chief Economist Atradius

 

Executive summary

Dopo una forte espansione nel 2017, lo slancio economico globale è stato più o meno mantenuto nel 2018, ma è destinato a perdere sempre più terreno nel 2019. I rischi per le prospettive continuano a crescere, in particolare a causa della guerra commerciale USA-Cina. In un ambiente globale più impegnativo, è sempre più chiaro che lo spazio per gli errori politici è limitato. La scarsa definizione delle politiche si è già tradotta in crisi in diverse economie emergenti e il potenziale per passi falsi politici come la politica commerciale negli Stati Uniti e le politiche populiste in Italia potrebbero avere conseguenze globali.

  • La crescita del PIL mondiale dovrebbe accelerare leggermente al 3,1% nel 2018 dal 3,0% nel 2017. Nel 2019, l'economia mondiale dovrebbe espandersi del 2,8%.
  • L'economia degli Stati Uniti, con forti fondamentali ulteriormente alimentati dallo stimolo fiscale, dovrebbe aumentare del 2,9% quest'anno, per poi raggiungere una crescita del 2,5% l'anno prossimo. L'economia dell'eurozona continua a raffreddarsi, mentre la crescita è in rallentamento dal 2,0% nel 2018 all'1,7% nel 2019. L'economia britannica sta rallentando all'1,3% quest'anno, ma si prevede che rimanga resiliente con l'1,5% nel 2019, se Brexit procedesse in modo ordinato .

  • La crescita del PIL tra le economie di mercato emergenti (EME) sta rallentando nel 2018 e nel 2019 rispettivamente al 4,5% e al 4,4%. L'Asia emergente rimarrà il leader della crescita, ma sta perdendo il passo con una crescita del 5,6% nel 2019 dal 6,0% quest'anno. Anche l'Europa orientale e il MENA stanno perdendo slancio mentre nell'Africa subsahariana e in America latina si prevedono accelerazioni moderate nel 2019.
  • Poiché la crescita globale continua a crescere quest'anno, si prevede un ulteriore calo del 4% delle insolvenze nelle economie avanzate. Prevediamo solo un calo dell'1% nel 2019 con lo slancio della crescita.

L'ambiente macroeconomico globale è presentato nel Capitolo 1 dell'Economic Outlook. Le prospettive di crescita globale positive sono sempre più offuscate da rischi al ribasso, in particolare la guerra commerciale in corso tra Stati Uniti e Cina. L'aumento dell'incertezza potrebbe mettere a dura prova gli investimenti globali, una delle principali determinanti del commercio globale. Come tale, il commercio globale dovrebbe passare da una notevole espansione del 4,6% nel 2017. Prevediamo una crescita del 3,7% nel 2018 e ulteriormente rallentando al 3,0% nel 2019.

Our global outlook is cautious though as downside risks continue to mount. The most prominent risk is that of a global proliferation of the US-China trade war. The second highest risk remains misguided Fed policy which would put a brake on US economic activity and cause financial turbulence largely at the expense of EMEs. The remaining risks are (3) a financial market correction, (4) the rapid continuation of the upward trend in the oil price, (5) a hard landing of the Chinese economy, and (6) geopolitical risk.

Le nostre prospettive globali sono caute anche se continuano a salire rischi al ribasso. Il rischio più importante è quello di una proliferazione globale della guerra commerciale USA-Cina. Il secondo rischio più elevato rimane una politica della Fed che potrebbe frenare l'attività economica degli Stati Uniti e causare turbolenze finanziarie in gran parte a spese delle EME. I rischi rimanenti sono (3) una correzione del mercato finanziario, (4) la rapida continuazione della tendenza al rialzo del prezzo del petrolio, (5) un atterraggio duro dell'economia cinese e (6) il rischio geopolitico.

Il capitolo 3 delinea le prospettive per i mercati emergenti. In generale, le prospettive per le EME rimangono brillanti nel periodo di previsione, ma le debolezze idiosincratiche e la persistente vulnerabilità agli sviluppi esterni continuano a offuscare le prospettive dei singoli paesi. I deflussi di capitali e i deprezzamenti valutari verificatisi quest'anno sono evidenziati come prova di ciò. A mano a mano che le condizioni del commercio globale si deteriorano, questi mercati dipendono maggiormente dalle forti economie interne e da una politica stabile. In linea con l'eterogeneità dei paesi, le conseguenze della guerra commerciale in corso e della politica interna sono molto diverse.

Il momentaneo cielo limpido che ha caratterizzato l'economia globale si traduce in un ambiente di insolvenza relativamente benigno, esplorato nel Capitolo 4. I rischi delle imprese continuano a crescere anche se la politica commerciale e monetaria si muove in una direzione meno accomodante per le imprese. Poiché si prevede che tali insolvenze globali si stabilizzeranno nel 2019.

 

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