Cipro rapporto paese ottobre 2019

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22 ottobre 2019

L'economia cipriota ha basi solide, ma permangono retaggi della crisi

  • Cipro ha compiuto notevoli progressi nella ripresa dalla crisi finanziaria del 2013, in particolare per quanto riguarda il miglioramento della sostenibilità delle finanze pubbliche e la riduzione della leva finanziaria del sistema bancario. La crescita del PIL è stabile.
  • Tuttavia, persistono le vulnerabilità derivanti dall'eccesso di debito e dai livelli ancora elevati di crediti in sofferenza nel settore bancario. Inoltre, gli squilibri esterni aumentano l'esposizione ai contraccolpi globali.

Cipro ha compiuto progressi significativi dalla crisi finanziaria del 2013, quando è stato necessario un programma UE/FMI da 10 miliardi di euro per migliorare le finanze pubbliche e sostenere il settore bancario e la competitività internazionale. Dall'uscita dal programma nel marzo 2016, il paese si è posizionato su basi molto più solide di prima, ma permangono alcune vulnerabilità.

La stabilità politica non è un problema

Il presidente Nicos Anastasiades è stato rieletto per cinque anni alle elezioni presidenziali del febbraio 2018. A marzo è stato formato un nuovo governo di minoranza, composto da DISY (conservatore liberale), DIKO (centrista) e ministri indipendenti. Le recenti elezioni parlamentari europee hanno confermato il quadro di questo panorama politico. Le prossime elezioni parlamentari sono previste per il 2021.

Nel luglio 2017, i colloqui di riunificazione iniziati nel maggio 2015 si sono interrotti, poiché i cambiamenti politici sia nella Repubblica di Cipro che nella Cipro turca hanno esercitato pressioni sul presidente Anastasiade e sul suo omologo turco-cipriota, Akinci (entrambi considerati come moderati). Le principali questioni che impediscono qualsiasi progresso sono: (i) il presupposto cipriota che le truppe turche devono ritirarsi dall'isola per l'unificazione; (ii) la richiesta turco-cipriota di partecipare a un futuro governo; e (iii) la prospezione off-shore turca di idrocarburi nella zona economica esclusiva di Cipro. Cipro, con il sostegno dell'UE, insiste sul fatto che i negoziati di unificazione non riprenderanno finché la Turchia non smetterà di interferire. A causa di tutte queste questioni controverse, la probabilità di progressi nel prossimo anno o due è bassa.

Forte ripresa economica

Dal 2015 l'economia si è ripresa dalla crisi del 2013 e nel 2018 il PIL è cresciuto del 3,9%, soprattutto grazie alla solida domanda interna. La forte crescita dell'occupazione, i salari più elevati e l'inflazione modesta hanno sostenuto i consumi privati. La disoccupazione è scesa al 7% dal picco di crisi del 16%. Gli investimenti sono cresciuti dell'8,3% dopo i tassi di ripresa del 42% e del 29% nei due anni precedenti, soprattutto nel settore immobiliare. La crescita dei consumi pubblici ha subito un'accelerazione a mano a mano a mano che la politica di bilancio si è un po' allentata.

1 Cyprus: annual GDP growth and its components

Nel 2019 è previsto un tasso di crescita del PIL del 2,8%. Questo modesto rallentamento è dovuto in parte al calo della domanda nell'area dell'euro e all'indebolimento del turismo, che risente dell'incertezza del Brexit (il 33% dei turisti proviene dal Regno Unito). Inoltre, gli arrivi turistici risentono della ripresa della concorrenza della Turchia e dell'Egitto come destinazioni e dei fallimenti di alcune compagnie aeree di linea al servizio del paese. Nel 2020 la domanda interna continuerà a guidare l'espansione economica di Cipro, ma il tasso di crescita rimarrà ancora una volta al di sotto del 3%, a causa dell'avvicinarsi dei limiti della capacità produttiva e di un ambiente esterno più debole.

Le finanze pubbliche continuano a migliorare

La politica di bilancio è rimasta prudente da quando Cipro ha abbandonato il programma UE/FMI nel 2016. In combinazione con una forte crescita del PIL, ciò ha portato ad avanzi di bilancio e nel 2018 è stato raggiunto un avanzo complessivo del 3,2% (escluse le voci una tantum). Il gettito fiscale è cresciuto del 7,7%, mentre il gettito IVA è cresciuto del 13,5%, mentre la crescita della spesa è rimasta inferiore all'espansione del PIL. Nel 2019 e nel 2020 l'avanzo dovrebbe essere leggermente inferiore (2,9% e 2,6% del PIL rispettivamente) a causa di un lieve allentamento fiscale. In ogni caso, ciò è ben al di sopra della regola di bilancio dell'UE, il che implica un saldo neutro.

Il debito pubblico è in calo. Nel 2018 il debito lordo è stato pari al 103% del PIL, gonfiato da una componente una tantum, con un impatto significativo. Nel 2019 e nel 2020 la cifra dovrebbe migliorare rispettivamente al 96% e all'89%. Mentre è ancora pendente un procedimento giudiziario relativo ai tagli delle retribuzioni del settore pubblico, indipendentemente dall'esito, la traiettoria discendente del debito pubblico non è in pericolo. Inoltre, la composizione del debito è favorevole, con il 47% di debiti nei confronti dei creditori ufficiali, una quota che diminuirà man mano che Cipro aumenterà il ricorso ai mercati dei capitali e comincerà a rimborsare gradualmente i prestiti del MES nel 2025. Il debito a breve termine ammonta al 4% del debito pubblico. Il fabbisogno lordo di finanziamento, inoltre, è limitato a meno di 2 miliardi di euro a medio termine (fino al 2023), mantenendo una riserva di liquidità di nove mesi. 

2 Cyprus: public finances

Il settore bancario è un work in progress

La principale debolezza di Cipro risiede nel settore bancario, dove la qualità delle attività e gli elevati tassi di non-performing loans (NPLs) continuano a dominare. Ciò limita i nuovi prestiti e la redditività delle banche. Tuttavia, vi sono stati alcuni miglioramenti, in quanto le NPL sono state ridotte da oltre il 44% del totale dei prestiti al 32% nel 2018 (ancora il più alto della zona euro di gran lunga superiore a quello del 2011).

Nel frattempo, sono state adottate ulteriori misure per affrontare le vulnerabilità persistenti. Il quadro giuridico per la cartolarizzazione di NPL e la vendita di prestiti è stato rafforzato, proprio come quello per la preclusione e l'insolvenza (adottato dal Parlamento nel luglio 2018). Il regime di sovvenzioni Estia, lanciato nel settembre 2019, offre ai mutuatari la possibilità di ristrutturazioni e trasferimenti statali per rimborsare i prestiti. Queste misure sostengono un'ulteriore riduzione della NPL, anche se ad un ritmo molto graduale. L'acquisizione di attività di CCB stimolerà ulteriormente la concentrazione nel settore; la Hellenic Bank e la Bank of Cyprus sono di gran lunga le due maggiori.

Si prevede una maggiore capitalizzazione, sostenuta dalle operazioni di cui sopra e dall'emissione di capitale di grandi istituzioni. La liquidità è migliorata in quanto i prestiti sono stati limitati, il che ha portato a un continuo miglioramento del rapporto prestiti/depositi: 80% nel marzo 2019 (113% a fine 2016). L'aiuto straordinario di liquidità della BCE è stato rimborsato. I depositi esteri sono in calo, ma rappresentano ancora una parte significativa della base di depositi, che sarebbe sensibile alla fiducia in periodi di stress.

Gli squilibri esterni rimangono elevati  

Nel periodo che ha preceduto la crisi bancaria (2005-2012), Cipro ha registrato un disavanzo annuale delle partite correnti pari in media al 7,8% del PIL. Mentre il disavanzo si è ridotto all'1,5% nel 2015, da allora il disavanzo ha iniziato ad aumentare gradualmente di nuovo a seguito della ripresa della domanda interna, in particolare a causa degli investimenti nel settore delle costruzioni trainati dalle importazioni. Ciò ha più che compensato i guadagni di competitività, espressi in termini di tasso di cambio effettivo reale (TCER) di Cipro rispetto ad altri paesi. Nel 2018 il disavanzo delle partite correnti è stato pari al 6,9% del PIL e salirà addirittura a circa il 9% del PIL nel 2019 e nel 2020, dopo di che si prevede una certa riduzione.

Il risultato è che la posizione del debito estero lordo non è materialmente migliorata dopo la crisi. Nel 2018 si è attestato al livello ancora straordinariamente elevato del 551% del PIL, solo leggermente migliorato rispetto al 2013 (590%). Detto questo, il debito estero lordo in percentuale delle esportazioni di beni e servizi è ora nettamente inferiore, attestandosi al 650%, quasi il 50% in meno rispetto al livello pre-crisi. Inoltre, il debito estero netto è sceso al 106% del PIL nel 2018, rispetto al 142% del PIL nel 2013.

3 Real effective exchange rates Southern Europe

La nota importante per il quadro esterno è che una parte significativa del deficit delle partite correnti è dovuta all'attività dei veicoli speciali (SPV; nei servizi marittimi e finanziari) che sono registrati a Cipro, ma hanno una presenza fisica molto limitata nel paese. Se si tiene conto di ciò, il disavanzo del 2018 è stato più modesto, pari al 2,6% del PIL. Allo stesso tempo, il debito estero netto corretto per le società veicolo fornisce un piccolo dato positivo.

L'eredità della crisi permane, ma le prospettive sono stabili

La ripresa economica di Cipro è stata forte in quanto le finanze pubbliche sono in uno stato relativamente sano - o almeno molto migliorato. La crisi del settore bancario è terminata, la competitività è stata in larga misura recuperata. Permangono tuttavia alcuni rischi. La ristrutturazione del debito ha ancora molta strada da fare, con l'effetto leva del settore privato che rimane elevato e rappresenta un rischio per il settore bancario, ancora fragile. La crescita degli investimenti è troppo incentrata esclusivamente sull'edilizia. Le minacce esterne sono in aumento a causa dell'incertezza del Brexit, con una potenziale uscita disordinata, un rallentamento del turismo esacerbato dai fallimenti delle compagnie aeree, nonché una riduzione degli scambi commerciali e degli investimenti.

Le tensioni politiche con la Turchia sono ben lungi dall'essere superate, in quanto Ankara sembra determinata a continuare a cercare petrolio e gas al largo delle coste cipriote. Allo stesso tempo, qualsiasi accordo sulla divisione dell'isola, per quanto improbabile come sembra attualmente, potrebbe fornire un ulteriore impulso allo sviluppo economico.

 

John Lorié, chief economist
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Dana Bodnar, economist
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