Insolvency Forecast Marzo 2023

Sintesi

 

Dopo due anni di calo durante gli anni della pandemia, nel 2022 le insolvenze globali sono aumentate del 9%. L'aumento è legato alla sospensione dei pacchetti di sostegno fiscale messi in campo per la pandemia e alla revoca delle modifiche temporanee alla legislazione sui fallimenti. In alcuni mercati, le insolvenze si sono completamente normalizzate o addirittura superano i livelli pre-pandemici. Nella maggior parte dei Paesi, tuttavia, osserviamo che le insolvenze stanno tornando ai livelli pre-pandemici. Per il 2023 prevediamo un aumento del 49% del livello globale di insolvenze, dato che il "ritorno alla normalità" continua. Per il 2023 prevediamo un aumento delle insolvenze in tutte le regioni, con il Nord America che registra un incremento relativamente forte, mentre l'Europa registra un aumento più lieve. La maggior parte dei Paesi di ogni area geografica può aspettarsi un aumento delle insolvenze quest'anno. Nel 2024, il quadro è più eterogeneo. A livello globale, prevediamo un aumento delle insolvenze del 12% rispetto al 2023. Nella maggior parte dei mercati osservati, le insolvenze dovrebbero essersi più o meno normalizzate nel 2024.

Prevista una crescita modesta del PIL mondiale nel 2023 e 2024

Si prevede che l'economia mondiale crescerà solo dell'1,7% nel 2023. Quest'anno la stretta monetaria globale e l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia continuano a gravare sull'economia mondiale, portando gli Stati Uniti e l'Europa in particolare alla stagnazione. L'inflazione ha iniziato a diminuire nei principali mercati, ma in generale rimane al di sopra degli obiettivi delle banche centrali. Si prevede quindi che le banche centrali in Europa e negli Stati Uniti manterranno i tassi agli attuali livelli elevati e forse li aumenteranno ulteriormente. L'inflazione elevata, le condizioni di finanziamento difficili e le riserve in diminuzione sopprimono la domanda. Nel 2024, il calo dell'inflazione e l'aumento del potere d'acquisto dei consumatori mettono l'economia globale in una posizione migliore. Prevediamo quindi una crescita del PIL leggermente superiore, pari al 2,5% nel 2024.

 

I mercati emergenti nel loro insieme dovrebbero crescere del 3,2% nel 2023 e del 4,2% nel 2024. L'invasione dell'Ucraina da parte della Russia e l'inasprimento delle condizioni finanziarie pesano sulla crescita del PIL nelle EME. L'Asia emergente rimane la regione con la crescita più rapida (4,4%). La crescita del PIL cinese è stata rivista al rialzo al 4,5% nel 2023, poiché le restrizioni di Covid sono state ampiamente abbandonate. Una politica governativa più "proattiva" e "a favore della crescita" dovrebbe sostenere i consumi privati cinesi nel 2023. Allo stesso tempo, la domanda sarà ancora limitata dal crollo del settore immobiliare e dalla debole fiducia dei consumatori. In Europa orientale, le prospettive continuano a essere dominate dalla guerra tra Russia e Ucraina. I Paesi occidentali hanno imposto sanzioni massicce alla Russia, causando un altro anno di recessione nel 2023. I potenti terremoti che hanno colpito la Turchia il 6 febbraio rappresentano un'ulteriore battuta d'arresto per la Turchia e per l'intera regione. L'economia turca era già alle prese con un'inflazione elevata e il deprezzamento della lira, e l'impatto economico del terremoto limita ulteriormente la crescita del PIL turco nel breve termine.

 

La crescita delle economie avanzate è di appena lo 0,7% nel 2023, mentre per il 2024 è prevista una crescita leggermente migliore, pari all'1,2%. L'economia degli Stati Uniti ha registrato una crescita del PIL migliore del previsto nel quarto trimestre del 2022. Tuttavia, poiché i consumi privati hanno perso costantemente ritmo, riteniamo probabile che nella seconda metà del 2023 l'economia statunitense entri brevemente in recessione. Ciò porta la crescita del PIL leggermente al di sotto dell'1% sia nel 2023 che nel 2024. Per quanto riguarda l'Eurozona, il quadro generale è caratterizzato da una crescita economica debole e da notevoli rischi di ribasso. La stima più recente del PIL trimestrale dell'eurozona indica che la crescita si è arrestata. Siamo cauti anche sulle prospettive di crescita per il resto del 2023, poiché i prezzi elevati dell'energia e la guerra in Ucraina continuano a pesare sulla crescita. Inoltre, gli effetti della stretta monetaria in corso non si sono ancora fatti sentire del tutto. Prevediamo una crescita relativamente debole nel 2023 (0,6%), seguita da una crescita leggermente migliore nel 2024, appena superiore all'1%.

 

Sebbene il sostegno fiscale pubblico legato alla pandemia sia stato in gran parte eliminato, la politica fiscale in linea generale continua a essere espansiva nella maggior parte dei mercati avanzati. Diversi Paesi hanno adottato pacchetti di sostegno per contrastare gli effetti negativi dell'aumento dei prezzi dell'energia, il che fornisce un certo supporto alla crescita economica. Tuttavia, vi sono anche nuovi rischi, che derivano principalmente dal recente inasprimento della politica monetaria. Le principali banche centrali, come la Federal Reserve statunitense e la Banca Centrale Europea (BCE), hanno attuato significativi aumenti dei tassi di interesse nell'ultimo anno. Ciò ha recentemente contribuito a creare disordini nel settore bancario, con diverse banche regionali statunitensi che hanno presentato istanza di fallimento. In Europa, il settore bancario sembra più solido, ma ciò non ha impedito a Credit Suisse, una banca con problemi di lunga data, di essere costretta a un'acquisizione da parte del regolatore svizzero. Eventi come questo potrebbero rendere le banche centrali più caute nell'attuare ulteriori rialzi dei tassi. Se le attuali tensioni di mercato non si placano, le banche centrali potrebbero sospendere l'inasprimento della politica monetaria in futuro. Negli ultimi mesi gli standard di credito sono stati inaspriti sia negli Stati Uniti che nell'Eurozona.

 

L'inasprimento delle condizioni finanziarie nei mercati avanzati si ripercuote anche sui mercati emergenti. Diversi mercati emergenti hanno subito forti deprezzamenti valutari da quando la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse. In particolare, i paesi con elevati livelli di debito privato (ad esempio la Turchia) sono vulnerabili all'inasprimento delle condizioni finanziarie.

Le insolvenze stanno tornando ai livelli pre-pandemici

Dopo due anni di convincenti cali dell'insolvenza - dovuti a pacchetti di sostegno per la pandemia e a modifiche temporanee alla legislazione sull'insolvenza da parte delle leggi dei Paesi - il numero globale di insolvenze è aumentato del 9% nel 2022.

Il grafico 1 confronta i dati sull'insolvenza del quarto trimestre del 2022 con quelli dello stesso periodo del 2019. Un valore superiore a 100 indica che il livello di insolvenza in un Paese è superiore al livello (pre-pandemia) del 2019. Un valore inferiore a 100 significa che il livello di insolvenza è ancora inferiore a quello del 2019.

 

 

Riteniamo che un mercato sia davvero tornato alla "normalità" se il valore dell'indice è almeno del 95%. Questo è il caso di Turchia, Regno Unito, Svizzera, Russia, Spagna, Danimarca, Svezia, Canada, Finlandia, Austria, Repubblica Ceca e Irlanda. Nella maggior parte dei mercati, tuttavia, il ritorno alla normalità è ancora in corso. Ciò significa che i livelli di insolvenza rimangono al di sotto del livello del 2019.

 

L'elenco dei Paesi per i quali il livello di insolvenza nel quarto trimestre del 2022 è stato relativamente alto non deve sorprendere più di tanto. In Turchia, ad esempio, l'economia soffre di un'inflazione elevata, del deprezzamento della lira e di un elevato indebitamento delle imprese. Nel Regno Unito, l'aumento delle insolvenze può essere attribuito alla fine delle misure di sostegno del governo e alla debole ripresa economica dopo la Brexit. In Svizzera, l'aumento delle insolvenze è attribuibile anche alla cessazione del sostegno pubblico e al conseguente fallimento delle imprese "zombie". In Spagna, il rallentamento dell'economia e la revoca della moratoria sui fallimenti hanno provocato un'impennata del livello di insolvenza nel terzo trimestre del 2022. Una nuova legge sull'insolvenza che facilita la ristrutturazione del debito delle imprese potrebbe contribuire in futuro a ridurre gli alti tassi di fallimenti. Danimarca, Svezia e Repubblica Ceca non hanno registrato un forte calo delle insolvenze durante la pandemia, il che suggerisce che il sostegno governativo è stato forse un po' debole o inefficace.

 

I Paesi con un numero di insolvenze relativamente basso rispetto al periodo pre-pandemia sono, ad esempio, Nuova Zelanda, Corea del Sud, Stati Uniti e Paesi Bassi. Si tratta di Paesi che hanno adottato generose misure di sostegno da parte dei loro governi, che hanno aumentato la liquidità delle imprese. Riteniamo che queste riserve di liquidità abbiano impedito un aumento delle insolvenze subito dopo la graduale eliminazione delle misure di sostegno pubblico. Di conseguenza, i livelli di insolvenza in questi Paesi sono rimasti bassi rispetto al periodo pre-pandemia.

Per il 2023 si prevede che prosegua il trend di ritorno alla normalità pre-pandemica

Basiamo le nostre previsioni per il 2023 sull'idea che i Paesi vedranno i loro livelli di insolvenza tornare a valori "normali" con l'interruzione del sostegno fiscale legato alla pandemia. Assumiamo che possano essere necessari fino a otto trimestri dopo l'interruzione del sostegno pubblico prima che il livello di insolvenza ritorni alla normalità. Oltre alla normalizzazione, distribuiamo sull'orizzonte di previsione ulteriori insolvenze provenienti da aziende zombie. È probabile che queste ultime si verifichino perché nel periodo della pandemia i livelli di insolvenza si sono contratti ben al di sotto dei livelli pre-pandemia. Riteniamo che queste aziende andranno in default dopo il ritiro del sostegno pubblico.

Passiamo ora alle nostre previsioni di insolvenza per il 2023 e il 2024, espresse in variazioni percentuali anno su anno (ad esempio, 2023 rispetto al 2022). A livello globale, prevediamo che le insolvenze aumentino del 49% su base annua nel 2023. A livello regionale, prevediamo un aumento relativamente forte delle insolvenze in Nord America (71%), trainato soprattutto dagli Stati Uniti. Per l'Europa, prevediamo un aumento relativamente contenuto del 27%, poiché il processo di normalizzazione delle insolvenze in Europa è già più avanzato rispetto ad altre regioni. Per l'Asia-Pacifico prevediamo un aumento del 56%.

Il grafico 2 presenta le nostre previsioni di insolvenza per il 2023 e il 2024 a livello nazionale. I mercati sono disposti nello stesso ordine del grafico 1. I tassi di crescita delle insolvenze più elevati nel 2023 si registrano in Corea del Sud, Italia, Hong Kong, Nuova Zelanda, Paesi Bassi e Stati Uniti. La caratteristica comune è che tutti questi Paesi hanno un livello di insolvenza molto basso nel 2022 rispetto alla situazione pre-pandemia. Per questi Paesi, il ritorno alla normalità avverrà in gran parte nel 2023. Questo, insieme al fallimento delle imprese zombie, fa aumentare la crescita delle insolvenze nel 2023.

 

 

 

 

 

 

 

Ci sono anche mercati con una crescita delle insolvenze relativamente bassa o negativa nel 2023. I Paesi per i quali prevediamo un calo nel 2023 sono la Spagna e la Svizzera. In questi Paesi il tasso è aumentato per tutto il 2022 fino a superare il livello di normalità. Nel 2023 prevediamo un calo, in modo che si avvicini alla normalità. Tra i Paesi per i quali prevediamo una crescita relativamente contenuta delle insolvenze vi sono diversi Paesi europei in cui le insolvenze si sono già normalizzate nel 2022, come Austria, Finlandia, Repubblica Ceca e Svezia.

Il grafico 3 mostra il trend in un'altra dimensione. L'asse verticale della matrice mostra la variazione annua prevista delle insolvenze nel 2023 rispetto al 2022. La crescita delle insolvenze è considerata "in peggioramento" se superiore al 2%, "stabile" se compresa tra -2% e +2% e  "in miglioramento" se inferiore a -2%. L'asse orizzontale mostra il livello di insolvenze nel 2023 rispetto al 2019. Questo dà un'impressione migliore del livello attuale di insolvenze rispetto al livello pre-pandemia. Identifichiamo il livello come "alto" se si prevede che nel 2023 sarà superiore al 120% rispetto al livello del 2019, "medio" se è compreso tra il 95% e il 120% e "basso" se è inferiore al 95%.

 

 

 

 

 

 

 

 

Per la maggior parte dei Paesi, la tendenza è al peggioramento nel 2023, ma il livello complessivo rimane basso rispetto al livello pre-pandemico. La Spagna e la Svizzera sono gli unici due Paesi con un trend di insolvenza in miglioramento, come indicato nel paragrafo precedente. Il Regno Unito, l'Italia e il Belgio si trovano nella posizione più preoccupante tra i mercati selezionati, in quanto il trend si sta deteriorando nel 2023 e il livello di insolvenza nel 2023 sta superando il 120% rispetto al livello del 2019. Il Regno Unito è un caso particolarmente interessante, in quanto le insolvenze sono già tornate ai livelli normali, precedenti alla pandemia, nel 2022, insieme al fallimento delle imprese zombie. Tuttavia, il contesto di bassa crescita dovrebbe spingere le insolvenze ancora più in alto nel 2023. In Belgio, la normalizzazione delle insolvenze è iniziata nel 2022 e continua nel 2023. In Italia, l'aggiustamento si sta verificando soprattutto nel 2023, con una tendenza al peggioramento.

La previsione per il 2024 mostra un quadro più variegato

Nel 2024, il quadro sarà più eterogeneo. A livello globale, prevediamo un aumento delle insolvenze del 12% rispetto al 2023. Vediamo un aumento delle insolvenze in alcuni Paesi (Nuova Zelanda, Corea del Sud e Singapore) dove continua la normalizzazione. Tuttavia, possiamo anche affermare che in molti mercati le insolvenze inizieranno nuovamente a diminuire o rimarranno approssimativamente costanti. Questo perché i livelli di insolvenza saranno in gran parte tornati alla normalità e le imprese zombie, che non sono in grado di sopravvivere senza sostegno, saranno già fallite.

I Paesi con una crescita negativa dell'insolvenza prevista per il 2024 sono, ad esempio, la Svizzera, il Canada e la Russia. In Russia si prevede un eccesso di insolvenze nel 2023, a causa dell'effetto economico della guerra con l'Ucraina e delle sanzioni imposte alla Russia. Nel 2024 le insolvenze si normalizzeranno parzialmente con la stabilizzazione della situazione economica. In Canada si registra un surplus di insolvenze nel 2023, in gran parte dovuto al fallimento di imprese "zombie". Nel 2024 anche in Canada la situazione si normalizzerà parzialmente. In Svizzera, il 2024 porta un altro anno di diminuzione delle insolvenze, poiché il livello di insolvenza continua a muoversi verso un livello di normalità paragonabile a quello del 2019.

Theo Smid, Senior Economist
theo.smid@atradius.com
+31 20 553 2169

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