Inflazione turca alle stelle in attesa delle elezioni

Sintesi

• La corsa tra il presidente in carica, Recep Tayyip Erdogan, e il leader dell'opposizione, Kemal Kilicdaroglu, è testa a testa a pochi giorni dalle prossime elezioni in Turchia. Lo stato disastroso dell'economia turca, esacerbato dai terremoti di febbraio e dalla conseguente risposta politica, sta alimentando l'incertezza.

• Le probabilità che il risultato richieda un ballottaggio il 28 maggio sono in aumento, così come i rischi di instabilità politica. Prevediamo che l'AKP del Presidente Erdogan rimarrà il più grande partito singolo in parlamento, ma è probabile che il blocco di sei partiti di opposizione, "Nation Alliance", ottenga la maggioranza.

• Indipendentemente dall'esito del voto, la prossima amministrazione dovrà affrontare una strada in salita per portare stabilità a un'economia caratterizzata da bassi tassi di interesse, stimoli fiscali, deprezzamento della valuta, inflazione alle stelle e una complicata rete di politiche macro-prudenziali non ortodosse. Riteniamo che quest'anno sarà caratterizzato dalla polarizzazione politica e dalle turbolenze economiche.

Con le elezioni politiche alle porte, l'economia turca è alle prese con un'inflazione elevata, una lira debole e l'impatto dei terremoti che si sono verificati a febbraio. Le prossime elezioni generali per la presidenza e il parlamento, che si terranno il 14 maggio, si preannunciano particolarmente combattute e potrebbero portare a sfide giudiziarie divisive che potrebbero scatenare l'instabilità politica.

Il Partito per la Giustizia e lo Sviluppo (AKP) del Presidente Erdogan ha dato dai sondaggi intorno al 34% dei voti, secondo i dati di PolitPro, all'8 maggio. Il Partito Popolare Repubblicano (CHP), secondo in classifica, si attesta appena sotto il 30% delle preferenze. I sondaggi indicano che il blocco dell'opposizione ("Alleanza Nazionale"), composto da sei partiti, è vicino a ottenere la maggioranza, ma nulla è ancora certo. Le elezioni presidenziali saranno probabilmente una corsa serrata tra Erdogan e il principale candidato dell'opposizione, Kemal Kilicdaroglu (CHP). Sebbene Kilicdaroglu sia in leggero vantaggio su Erdogan - 49% contro 43% rispettivamente - le possibilità che superi la soglia del 50% necessaria per dichiarare la vittoria sono ancora strette. Ciò richiederebbe un voto presidenziale di ballottaggio il 28 maggio.

L'economia sta imboccando una fase di crescita più lenta

Il Partito per la Giustizia e lo Sviluppo (AKP) in carica è salito al potere più di vent'anni fa con la promessa di riforme strutturali per affrontare una serie di crisi economiche e finanziarie a partire dalla fine degli anni Novanta. Il loro programma di riforme strutturali ha gettato le basi per una crescita più sostenibile, domando l'inflazione dilagante. Inoltre, ha ridotto in modo significativo il rapporto debito pubblico/PIL e ha creato una base molto più solida per il settore bancario. Tra il 2009 e il 2018 la Turchia ha vissuto un periodo di solida crescita del PIL, alimentata da prestiti esteri a basso costo e caratterizzata da una robusta crescita del credito interno. La bolla del credito è poi scoppiata con la svalutazione della lira nel 2018 e ne è seguita una traiettoria di crescita più modesta. Tuttavia, l'economia si è dimostrata abbastanza resistente durante la pandemia. La Turchia è stata uno dei pochi Paesi del G20 che è riuscito a evitare la recessione nel 2020 e ha mostrato una solida ripresa della crescita nel 2021 (11,4%).

 

La crescita è scesa al 5,6% nel 2022 e prevediamo un ulteriore rallentamento all'1,0% nel 2023, a meno che non si verifichino cambiamenti sostanziali nell'orientamento della politica economica. L'attività economica è frenata da un'inflazione elevata e da una lira debole che pesano sul potere d'acquisto dei consumatori. Inoltre, il rallentamento della crescita delle esportazioni e l'impatto negativo dei terremoti (che secondo Oxford Economics è dell'ordine di 0,3-0,4 punti percentuali) pesano sulla crescita del PIL. Una politica fiscale espansiva fornisce un certo contrappeso al rallentamento della crescita, ma è probabile che il governo riduca la spesa dopo le elezioni. Prevediamo un periodo di crescita più lenta nei prossimi 10 anni, poiché la liquidità globale meno abbondante e la crescita del credito più lenta manterranno l'attività economica su una traiettoria più modesta. È probabile che gli attuali squilibri macroeconomici rimangano importanti anche nei prossimi anni, portando potenzialmente a una crescita volatile.

La posizione sull'estero è uno dei principali punti deboli

Un'altra vulnerabilità dell'economia turca è la sua debole posizione netta sull'estero, caratterizzata da deficit strutturali delle partite correnti e da un elevato debito estero. Il deficit delle partite correnti è salito al 5,7% del PIL nel 2022 (figura) e secondo le nostre previsioni rimarrà ampio nel 2023, al 4,5%. Il fattore principale che determina l'ampio deficit delle partite correnti è l'aumento delle importazioni, in particolare quelle di energia. Poiché l'energia e le materie prime sono denominate in dollari, la debolezza della lira ha solo un effetto positivo limitato sulle partite correnti. Prevediamo che il deficit delle partite correnti si ridurrà nel 2023-2024, poiché il rallentamento della crescita economica frenerà l'aumento delle importazioni, mentre il deprezzamento della lira favorirà le esportazioni.

 

 

 

 

La Turchia ha un grande fabbisogno di finanziamento esterno, che comprende i rimborsi del debito estero a breve termine e il finanziamento delle partite correnti. Stimiamo che il fabbisogno lordo di finanziamento esterno sia stato di 245 miliardi di dollari nel 2022, pari a circa il 30% del PIL. Prevediamo che il fabbisogno di finanziamento esterno aumenterà nel 2023-2024, raggiungendo una media di 267 miliardi di dollari. Le riserve valutarie coprono attualmente meno del 30% del fabbisogno di finanziamento esterno. Per soddisfare il fabbisogno di finanziamento, la Turchia si affida in larga misura ai prestiti a breve termine, rendendola vulnerabile a una crisi della bilancia dei pagamenti nei prossimi anni.

Finanze pubbliche ancora sane

Le finanze pubbliche rimangono sane, nonostante l'aumento della spesa. Prevediamo un aumento del deficit pubblico nel breve termine, dallo 0,9% del PIL nel 2022 al 4,2% nel 2023, a causa delle iniziative di spesa sociale in vista delle elezioni, tra cui l'aumento dei salari pubblici e delle pensioni, il pensionamento anticipato (di cui potrebbero beneficiare fino a 2,1 milioni di dipendenti), la cancellazione del debito per alcune utenze e il pagamento dei prestiti agli studenti. Inoltre, i soccorsi per il terremoto e la ricostruzione aggiungeranno pressione ai conti pubblici. Il governo ha già stanziato 100 miliardi di TRY (4,8 miliardi di USD) per i soccorsi, ha diretto i trasferimenti alle famiglie colpite, ai sussidi per la disoccupazione e ha annunciato il rinvio del pagamento delle tasse nella regione. Nel frattempo, è probabile che le entrate rallentino con l'indebolimento dell'economia. Nel medio termine, il deficit fiscale dovrebbe ridursi, poiché si prevede che il governo riduca le spese dopo le elezioni.

 

 

 

Stimiamo che il debito pubblico sia pari al 32% del PIL nel 2022. È probabile che il debito pubblico salga al 36% nel 2023. Una vulnerabilità della posizione fiscale è rappresentata dal fatto che una percentuale crescente del debito pubblico è denominata in valuta estera (oltre il 70% nel 2023, rispetto al 40% circa del 2017). Tuttavia, i rischi di sostenibilità fiscale in Turchia rimangono relativamente bassi. Il governo mantiene una posizione attenta, con un basso debito pubblico in rapporto al PIL e un deficit storicamente basso, e ha quindi un certo margine di manovra in caso di un'altra recessione economica.

Il settore bancario rimane solido

Il settore bancario nel suo complesso è ben capitalizzato, con un coefficiente patrimoniale Tier 1 superiore al 16,8% e un coefficiente di adeguatezza patrimoniale del 19,5% nel quarto trimestre del 2022. La percentuale di crediti deteriorati (NPL) si è attestato all'1,9% nel febbraio 2023, ma questo riflette in parte un regime di classificazione più clemente: dall'inizio del 2020 le autorità turche hanno classificato un prestito nella categoria NPL peggiore solo quando era scaduto da 180 giorni, anziché dai 90 giorni precedenti. L'inflazione elevata e l'allentamento monetario hanno portato i tassi di interesse reali a breve termine in territorio negativo, rischiando di interrompere l'intermediazione del credito. Il settore bancario è esposto al forte indebitamento del settore privato turco, che ha già incontrato difficoltà nel rinnovare il proprio debito, un terzo del quale è denominato in valuta estera. I rischi per il settore bancario turco sono chiaramente in aumento, vulnerabili all'andamento della lira.

Considerati i parametri ancora sani del settore e la sua capacità di resistere alle crisi economiche e finanziarie, la nostra opinione di base è che questa situazione si manterrà anche quest'anno.

Affrontare le sfide economiche

In conclusione, i vincitori delle prossime elezioni turche erediteranno un'economia altamente vulnerabile, alle prese con un'inflazione alle stelle, un deficit strutturale dei conti e una forte dipendenza dagli afflussi di capitali esteri a breve termine. Con l'inasprimento della politica monetaria globale e la restrizione dello spazio politico interno, aumenta l'urgenza di tornare a politiche più convenzionali per tenere sotto controllo l'inflazione e ridurre gli squilibri esterni della Turchia. Un cambiamento di politica con il prossimo governo è apparentemente inevitabile, ma le promesse elettorali non lo riflettono.

L'AKP in carica sarà impegnato ad alleviare le difficoltà date  dalla situazione attuale dopo le elezioni, mantenendo posizioni monetarie e fiscali accomodanti e affidandosi a politiche macroprudenziali non convenzionali per garantire la liquidità. Nel caso in cui Erdogan inverta la direzione della sua politica economica passando a un aumento dei tassi d'interesse, le passate inversioni di rotta e l'incertezza manterranno gli investitori cauti. Nel caso in cui l'opposizione abbia successo, sarà più facile mantenere le promesse di tornare all'ortodossia politica - tra cui l'obiettivo dell'inflazione nella politica monetaria e il miglioramento dell'indipendenza della banca centrale. La coesione dell'opposizione, composta da sei partiti di tutto lo spettro politico, deve ancora essere testata.

Sia che l'AKP o l'opposizione vincano a maggio, possiamo essere certi che la situazione politica rimarrà altamente polarizzata, mantenendo alta l'incertezza politica e aumentando il rischio di instabilità. L'entità delle sfide economiche e la profondità delle vulnerabilità esterne garantiscono che qualsiasi passaggio a politiche più convenzionali sarà un processo difficile e graduale. Un aumento dei tassi di interesse sarebbe il primo passo per prevenire i deflussi di capitale e ricostruire le riserve valutarie, ma provocherebbe anche la prima contrazione annuale dell'attività economica dal 2009.

 

Theo Smid, Senior Economist
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Dana Bodnar, Economist
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