Rendimenti in aumento, possibili costi per le imprese

A fine settembre, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni ha superato il 5,25%, il livello più alto dal 2002, mentre quello a 30 anni ha raggiunto un livello che non si registrava dal 2004.

I rendimenti obbligazionari stanno aumentando negli Stati Uniti e in tutto il mondo, a causa dell’elevato ricorso al prestito pubblico e dei livelli di debito pubblico, dell’inflazione in aumento e delle tensioni geopolitiche. Nel Regno Unito, in Germania e in Francia, i rendimenti a dieci anni hanno recentemente raggiunto livelli che non si registravano dai tempi della Grande Crisi Finanziaria. 

I rendimenti obbligazionari sono importanti. Quando aumentano, la situazione finanziaria si fa più difficile per i governi, le imprese e i consumatori. I titoli di Stato fungono da parametro di riferimento per il costo del denaro nell’economia e, quando i rendimenti salgono, il ricorso al credito diventa più costoso per tutti. 

In un periodo di forte volatilità economica, le aziende devono comprendere perché i rendimenti obbligazionari stanno aumentando così bruscamente, cosa ciò comporti per le loro finanze e quali potrebbero essere gli sviluppi futuri.

Titoli di Stato: un rifugio non così sicuro?

I titoli di Stato sono tradizionalmente considerati il rifugio sicuro del mercato, poiché i governi non tendono a fallire né a non onorare i propri debiti. I titoli di Stato a lungo termine degli Stati Uniti e delle principali economie europee sono solitamente apprezzati come coperture affidabili e a basso rischio all’interno di portafogli di investimento diversificati. 

Ma gli eventi recenti hanno indotto gli investitori a riflettere attentamente e la loro cautela si riflette nell’aumento dei rendimenti, segno sia di un rallentamento della domanda sia di una maggiore volatilità economica. Gli investitori chiedono una maggiore remunerazione per quello che considerano il crescente rischio di prestare denaro ai governi.   

Per essere chiari, l’aumento dei rendimenti non è sempre il risultato di una contrazione economica. Anche la crescita può determinare un aumento dei rendimenti obbligazionari, creando pressioni inflazionistiche e aumentando la probabilità di un rialzo dei tassi di interesse. Questo potrebbe verificarsi, in una certa misura, anche in questo caso. Le economie europee si stanno dimostrando sorprendentemente resilienti in circostanze difficili e i dati provenienti dagli Stati Uniti suggeriscono un’impennata dell’attività economica.

Ma un fattore più evidente è lo shock dei prezzi dell’energia causato dalla guerra tra Stati Uniti e Iran. Il prezzo del barile di greggio Brent ha toccato nuovamente i 108 dollari a settembre, dopo che il presidente Trump ha respinto una proposta iraniana di riaprire lo Stretto di Hormuz. Le pressioni sui prezzi del petrolio si ripercuotono sulle economie aumentando i costi dei trasporti, dei generi alimentari e di altri beni. Gli investitori richiedono rendimenti obbligazionari più elevati per compensare l’inflazione, poiché l’aumento dei prezzi erode il valore delle immobilizzazioni.

“I mercati obbligazionari hanno iniziato l’anno aspettandosi tagli dei tassi. Invece, si trovano ad affrontare la prospettiva che i tassi rimangano più alti più a lungo”, afferma Dana Bodnar, economista senior presso Atradius. “Questo cambiamento nelle aspettative, unito all’inflazione persistente e alle crescenti preoccupazioni di natura fiscale negli Stati Uniti, ha contribuito a spingere i rendimenti obbligazionari nettamente al rialzo”.

Pagare il sovrapprezzo

Gli investitori su entrambe le sponde dell’Atlantico sono inoltre alle prese con le preoccupazioni relative ai crescenti deficit pubblici. Ad agosto il debito pubblico statunitense ha raggiunto per la prima volta i 40.000 miliardi di dollari, gonfiato da una guerra all’estero senza una chiara via d’uscita. I consistenti impegni di spesa per la difesa e le infrastrutture hanno fatto aumentare il debito pubblico tedesco di 144 miliardi di euro nel 2025. Si prevede che quest’anno il debito della Francia raggiunga il livello più alto degli ultimi 50 anni.

I governi prendono in prestito denaro per colmare i buchi di bilancio, aumentando l’offerta di obbligazioni sul mercato e spingendo i prezzi al ribasso. Quando i prezzi scendono, i rendimenti salgono. 

In questo momento, sembra di trovarsi di fronte a una tempesta perfetta per i rendimenti obbligazionari. L’incertezza sull’inflazione e sui tassi di interesse, l’elevato indebitamento pubblico e le tensioni geopolitiche contribuiscono tutti ad aumentare il premio di durata sui titoli a 10 e 30 anni, poiché gli investitori richiedono una maggiore compensazione per detenere titoli a più lunga scadenza.

I costi di finanziamento pesano sulle imprese

Ma l’impatto dell’aumento dei rendimenti non riguarda solo gli investitori. I rendimenti dei titoli di Stato sono importanti per le imprese perché forniscono un tasso di interesse di riferimento per l’economia nel suo complesso. Quando il costo del debito pubblico aumenta, di solito aumenta anche il costo del credito per i consumatori e le imprese.

«I rendimenti obbligazionari più elevati si ripercuotono sull’economia facendo aumentare i costi di finanziamento in modo più generalizzato», afferma Theo Smid, economista senior presso Atradius. «I prestiti allo Stato sono considerati a basso rischio. I prestiti alle imprese sono più rischiosi, quindi le imprese pagano in genere un premio rispetto ai costi di finanziamento dello Stato. Quando i rendimenti dei titoli di Stato aumentano, tendono ad aumentare anche i costi di finanziamento per consumatori e imprese, sebbene il trasferimento di tale aumento non sia sempre immediato o completo».

Quando il costo del credito aumenta, le imprese possono ritardare o annullare gli investimenti in nuove attrezzature, locali o personale. I consumatori che devono far fronte a rate più elevate per mutui, carte di credito o prestiti sono meno propensi a effettuare acquisti di importo elevato, aumentando la pressione sui settori rivolti ai consumatori. Infine, i governi che devono pagare di più per il servizio del debito hanno meno fondi da destinare a progetti infrastrutturali, servizi pubblici o tagli fiscali volti a stimolare la crescita economica. 

«Molte imprese fanno affidamento sul credito per finanziare gli investimenti, e l’aumento degli oneri finanziari può esercitare pressione sui margini di profitto in tutti i settori e le industrie», afferma Smid. «La riduzione della spesa dei consumatori tende a colpire innanzitutto i rivenditori al dettaglio, per poi ripercuotersi sui grossisti, sui fornitori di servizi logistici e sui produttori. Quando i governi limitano la spesa per contenere i disavanzi di bilancio o i maggiori costi di servizio del debito, le imprese del settore delle infrastrutture e dell’edilizia possono risentirne, insieme alle loro catene di approvvigionamento».

L’aumento dei rendimenti obbligazionari può inoltre creare un circolo vizioso, poiché i maggiori costi di finanziamento pubblico e i deficit crescenti portano a un aumento del ricorso al credito che spinge ulteriormente al rialzo i rendimenti obbligazionari. Ciò non è inevitabile se i governi reagiscono con aumenti delle imposte o tagli alla spesa, ma queste misure comportano a loro volta rischi politici ed economici.

Cosa ci aspetta per i rendimenti obbligazionari?

Se i rendimenti dei titoli di Stato stanno aumentando a causa dell’incertezza economica e geopolitica, un ritorno a condizioni più stabili dovrebbe farli scendere.

Purtroppo, la stabilità sembra ancora lontana. Il rifiuto da parte del presidente Trump delle recenti aperture iraniane suggerisce che Washington non sia disposta a scendere a compromessi a qualsiasi costo, nonostante le imminenti elezioni di medio termine e l’impopolarità della guerra tra gli elettori statunitensi. Sembra sempre più probabile che lo Stretto di Hormuz rimanga chiuso fino al 2027.

Con il conflitto che esercita una pressione al rialzo sull’inflazione, i mercati stanno scontando sempre più un ulteriore inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve statunitense, della Banca centrale europea e della Banca d’Inghilterra. 

Fino a quando queste tendenze non si invertiranno, i rendimenti obbligazionari rimarranno probabilmente elevati. I governi stanno ricorrendo massicciamente al prestito in un momento in cui la domanda di capitale è ulteriormente stimolata dal boom globale degli investimenti nell’intelligenza artificiale. La conseguente competizione per i fondi degli investitori contribuisce a mantenere elevati i tassi di interesse a lungo termine. 

Nel breve termine, le aziende rischiano di risentire dell’inasprimento dei criteri di concessione del credito e dell’aumento dei tassi di interesse. Allo stesso tempo, tuttavia, il contesto finanziario complessivo dovrebbe risultare più stabile e prevedibile rispetto a quanto avvenuto durante il precedente ciclo di inasprimento monetario del periodo 2022-2023.

Ciononostante, le imprese dovrebbero comunque prepararsi alla possibilità di mancati o ritardati pagamenti e persino di fallimenti. Se non lo fanno già, dovrebbero monitorare gli acquirenti per individuare eventuali segnali di difficoltà finanziarie, poiché i rendimenti obbligazionari più elevati si ripercuotono sui costi degli interessi e mettono sotto pressione i margini di profitto.

Il prezzo di un titolo del Tesoro USA a 10 anni o di un Bund tedesco può sembrare lontano dall’economia reale, ma questi dati in aumento rappresentano un lampeggiante segnale di allarme per i costi di finanziamento delle imprese. L’inflazione persistente, l’elevato indebitamento pubblico e l’accresciuta incertezza continuano a esercitare una pressione al rialzo sui rendimenti a lungo termine, e le prospettive a breve termine non lasciano intravedere alcun miglioramento.

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