Regole UE e ristrutturazione preventiva, come cambia il pre‑insolvenza

Le imprese di tutto il mondo si trovano ad affrontare una rinnovata incertezza economica, mentre le tensioni globali continuano ad acuirsi. In questo contesto, non sorprende che anche aziende europee consolidate si trovino sempre più spesso in difficoltà finanziarie.

Ma le difficoltà non devono necessariamente significare fallimento, e una crisi non deve necessariamente concludersi con una procedura di insolvenza. Quando aziende redditizie si trovano in difficoltà finanziarie, hanno bisogno di un modo per evitare l'insolvenza e continuare a operare, creando lo spazio per la ripresa e un nuovo inizio. Il fallimento di aziende valide non va a vantaggio di nessuno: né dei proprietari, né degli investitori, né dei dipendenti, né dei clienti, né dei creditori.

Una possibile soluzione è rappresentata dalla ristrutturazione preventiva. In parole povere, la ristrutturazione preventiva consente alle imprese in difficoltà finanziarie di stipulare nuovi accordi con i creditori, ridurre i costi o attrarre nuovi investimenti prima di dover affrontare procedure di insolvenza. L’obiettivo è agire tempestivamente e in accordo con le parti interessate per salvare le imprese redditizie piuttosto che lasciarle fallire.

Sebbene la ristrutturazione preventiva non sia una novità, una divergenza di norme all'interno dell'UE l'aveva resa meno efficace di quanto avrebbe potuto essere. Gli Stati membri dell'UE non hanno mai avuto standard unificati per le procedure di ristrutturazione, il che era considerato un ostacolo agli investimenti transfrontalieri e quindi uno svantaggio competitivo essenziale per il mercato dei capitali dell'UE. In risposta, l'UE ha adottato la Direttiva (UE) 2019/1023 sui quadri di ristrutturazione preventiva, spesso nota come "Direttiva sulla ristrutturazione preventiva" o PRD 2019. L'obiettivo dichiarato della direttiva è quello di stabilire standard comuni e rendere le norme di ristrutturazione finanziaria uguali o almeno comparabili tra gli Stati membri dell'UE. Essa intende offrire alle imprese una "seconda possibilità", consentendo loro di accedere a procedure di ristrutturazione efficienti in una fase precoce per evitare l'insolvenza e inutili perdite di posti di lavoro. Il termine prorogato per l'attuazione è scaduto nel 2022. Tuttavia, alcuni "ritardatari" tra gli Stati membri potrebbero finalizzarla solo nel 2025.

La direttiva ha ormai avuto il tempo di consolidarsi. Ma sta funzionando?

Nel resto di questo articolo discuteremo gli obiettivi e i limiti della PRD 2019 ed evidenzieremo il ruolo dell’assicurazione del credito nell’aiutare le imprese transfrontaliere a orientarsi nel nuovo panorama della ristrutturazione preventiva. Per ora basti dire che la PRD 2019 ha reso il percorso di ristrutturazione un po’ più chiaro e “facile da seguire”, ma alcune sezioni sono ancora avvolte nella nebbia.

Cosa fa la ristrutturazione preventiva?

Un processo di ristrutturazione preventiva parte dalle migliori intenzioni. Mira a proteggere le imprese in difficoltà finanziaria, preservando il valore economico, salvaguardando i posti di lavoro e riducendo le perdite lungo tutta la catena di approvvigionamento dell’azienda. In questo modo, sostiene una maggiore stabilità finanziaria e favorisce gli investimenti transfrontalieri in tutta l’UE.

In linea di massima, la ristrutturazione preventiva cambia il modo in cui un'azienda gestisce i propri debiti e le proprie finanze in modo da poter sopravvivere. Ciò può significare rinegoziare i termini di rimborso, tagliare i costi aziendali, vendere parti dell'azienda o attrarre nuove fonti di finanziamento. Al centro di una procedura di ristrutturazione preventiva c'è il piano di ristrutturazione dell'azienda, che contiene tutte le misure e i contributi dei creditori necessari per una ristrutturazione di successo e sostenibile. Il piano viene sottoposto al voto di tutti i creditori interessati.

Il PRD 2019 crea un quadro di riferimento per aiutare la ristrutturazione a realizzarsi prima, più rapidamente e in modo più agevole. Ecco alcune delle misure che le imprese in difficoltà possono utilizzare:

In definitiva, l'obiettivo rimane lo stesso. Secondo la direttiva, «la ristrutturazione dovrebbe consentire ai debitori in difficoltà finanziarie di proseguire, in tutto o in parte, la propria attività, modificando la composizione, le condizioni o la struttura delle loro attività e passività…»

La ristrutturazione avviene spesso a seguito di negoziazioni private ed extragiudiziali. La ristrutturazione funziona al meglio se viene effettuata tempestivamente, in modo rapido, in accordo con tutte le parti interessate, in modo discreto e con il minor coinvolgimento possibile del tribunale. Il PRD 2019 offre alle aziende un quadro giuridico a cui ricorrere qualora ciò si rendesse necessario.

Perché era necessario il PRD 2019?

Prima dell’introduzione del PRD 2019, la confusione delle norme nazionali in materia di ristrutturazione costituiva un ostacolo all’efficacia delle misure preventive. In alcuni paesi europei, le opzioni di ristrutturazione preventiva erano raramente utilizzate o addirittura sconosciute. Le imprese transfrontaliere dovevano affrontare una miriade di leggi contrastanti che rallentavano il processo, creando incertezza giuridica e rendendolo più costoso. Gli investitori (e i potenziali investitori) faticavano a comprendere i rischi e spesso rinunciavano a un investimento pianificato all’estero.

In breve, il panorama della ristrutturazione in Europa prima del 2019 costava alle imprese molto tempo e denaro, due risorse di cui le aziende in difficoltà non dispongono in abbondanza.

“Prima del PRD 2019, le imprese transfrontaliere che volevano attuare una ristrutturazione preventiva a volte trovavano il processo frustrantemente lento, confuso e costoso. Pertanto, alcune aziende più grandi hanno persino trasferito la propria sede legale in un paese extra-UE per avvalersi delle normative locali in materia di ristrutturazione, ad esempio lo Scheme of Arrangement del Regno Unito”, afferma Lutz Jansen, avvocato e consulente esperto in gestione dei rischi speciali presso Atradius. “Ciò ha indubbiamente portato alcune aziende a non avere alcuna possibilità concreta di essere ristrutturate in modo olistico e a finire in liquidazione, quando invece avrebbero potuto essere salvate, con conseguenti perdite potenzialmente evitabili per le loro catene di approvvigionamento e riduzioni di personale. Purtroppo, alcuni di questi problemi persistono ancora, nonostante le migliori intenzioni dell’UE.”

L'ondata crescente delle ristrutturazioni preventive

I sondaggi condotti da esperti suggeriscono che l’attività di ristrutturazione aziendale sia in aumento in tutta Europa, trainata dall’incremento dei costi aziendali, dalle interruzioni della catena di approvvigionamento e dall’instabilità geopolitica.

È inoltre altamente probabile che l’attuazione del PRD 2019 negli ultimi anni abbia portato a un picco delle ristrutturazioni preventive. L’adozione è disomogenea, ma un numero crescente di imprese sta utilizzando strumenti a livello UE per identificare il rischio finanziario in una fase precoce e intervenire più rapidamente.

Purtroppo, i dati ufficiali dell'UE non possono fornire una cifra precisa, perché non esistono. Uno dei limiti del PRD 2019 è che lascia alle autorità nazionali la decisione in merito alla rendicontazione. La maggior parte dei paesi dell'UE non pubblica statistiche sul numero di notifiche o istanze ricevute dai propri quadri di ristrutturazione preventiva. Inoltre, il debitore ha la possibilità di gestire il procedimento in modo riservato, per cui non è necessario che venga reso pubblico.

Detto questo, si osserva un chiaro aumento dell'attività di ristrutturazione in tutta Europa. Le decisioni dei tribunali e le indagini professionali evidenziano un crescente ricorso agli strumenti di ristrutturazione preventiva. Ad esempio, la legge tedesca sulla stabilizzazione e la ristrutturazione delle imprese (StaRUG) ha visto una serie di casi di alto profilo sin dalla sua attuazione. Tra questi figurano le azioni di ristrutturazione che hanno coinvolto il fornitore automobilistico Leoni AG, il rivenditore di moda Gerry Weber, la società di stoccaggio di energia Varta AG e la società agricola BayWA AG.

Anche dati più ampi, come l’European Restructuring Monitor (ERM), indicano livelli elevati di eventi di ristrutturazione. Secondo il Weil European Distress Index, si prevede un aumento delle difficoltà aziendali fino al 2026. Ciò è dovuto a “condizioni di investimento più deboli, costi di finanziamento elevati e continua incertezza riguardo alla politica commerciale e al rischio geopolitico”. Possiamo aspettarci che l’attività di ristrutturazione preventiva aumenti di pari passo con la fragilità finanziaria.

I limiti del PRD 2019

L'aumento delle attività di ristrutturazione è guidato da condizioni economiche difficili, unite a una crescente familiarità con i nuovi quadri normativi in materia di ristrutturazione. Sempre più imprese stanno utilizzando strumenti che le aiutano a ristrutturarsi in una fase precoce, riducendo potenzialmente il numero di quelle che finiscono in bancarotta.

Detto questo, la PRD 2019 è ben lungi dall’essere perfetta. Come osservato, l’adozione è stata disomogenea, forse perché la direttiva non raggiunge l’obiettivo chiave di armonizzare le norme di ristrutturazione in tutto il blocco.

La legge ha consentito un ampio margine di flessibilità nelle modalità di attuazione del nuovo quadro da parte degli Stati membri e nelle norme nazionali che essi elaborano sulla base di esso. La PRD 2019 ha introdotto procedure di ristrutturazione preventiva con diverse opzioni di attuazione per gli Stati membri. Ciò sta portando a procedure che continuano a differire in modo significativo tra i vari paesi. Lo si può notare in alcune delle differenze tra lo StaRUG e il suo equivalente nei Paesi Bassi, il Wet Homologatie Onderhands Akkoord (WHOA). In breve:

Questa mancanza di armonizzazione crea problemi pratici alle imprese che intendono ristrutturarsi, in particolare a quelle che operano a livello transfrontaliero. Inoltre, rende la situazione più confusa per i loro creditori.

"Le imprese transfrontaliere devono districarsi tra definizioni, regole di voto, classificazioni dei creditori e livelli di coinvolgimento dei tribunali diversi, il che riduce la prevedibilità e complica la valutazione del rischio", afferma Wencke Mull, responsabile regionale dei servizi di gestione del rischio presso Atradius. "Ciò significa che per investitori e creditori è più difficile prevedere quanto denaro riusciranno a recuperare, quanto tempo richiederanno le procedure, quanto saranno costose e se una ristrutturazione avrà successo nei diversi paesi".

Nella stessa PRD 2019 è stato annunciato che essa sarà valutata e che entro luglio 2026 sarà presentata una relazione sulla sua applicazione e sul suo impatto. Sulla base di tale valutazione, la Commissione europea presenterà, se del caso, una proposta legislativa, prendendo in considerazione misure aggiuntive per consolidare e armonizzare il quadro giuridico in materia di ristrutturazione. Sarà interessante vedere se e in che misura l’UE riconoscerà i suddetti limiti e, in tal caso, quale sarà esattamente la sua risposta. In ogni caso: una vera armonizzazione all'interno dell'UE richiederebbe una definizione chiara e comune di "insolvenza" e "probabilità di insolvenza". Questo è considerato un progetto a lungo termine nell'UE. Infatti: poiché i quadri normativi in materia di ristrutturazione e insolvenza all'interno dell'UE sono concepiti in modi completamente diversi e anche gli interessi politici differiscono in modo significativo da uno Stato membro all'altro, c'è ancora molta strada da fare.

Il ruolo dell'assicurazione del credito

Nonostante le criticità del PRD 2019, il ricorso alla ristrutturazione preventiva offre alle aziende fornitrici l’opportunità di ridurre il rischio di insolvenze e di svalutazioni. Cambia il modo in cui il rischio si evolve e come si ottengono i recuperi. Un intervento più tempestivo e deciso è vantaggioso sia per l’azienda in fase di ristrutturazione che per i suoi creditori.

Gli assicuratori del credito sono attori chiave in questo contesto. Gli assicuratori apportano conoscenze, segnalazioni tempestive ed esperienza dei diversi quadri normativi nazionali in materia di ristrutturazione e insolvenza. Aiutano i clienti a comprendere l’impatto dell’avvio di una procedura come la StaRUG o la WHOA da parte di un acquirente. Rimangono coinvolti nelle trattative e, così facendo, possono garantire recuperi più elevati.

Man mano che un numero crescente di aziende avvia procedure di pre-insolvenza, gli assicuratori individuano le difficoltà in anticipo e possono proteggere l’esposizione in modo più efficace. Gli assicurati ricevono supporto durante tutte le fasi delle procedure di ristrutturazione dell’acquirente e vengono guidati attraverso le diverse procedure nazionali. Gli assicuratori del credito possono chiarire in che modo le norme locali influenzano i recuperi, le esposizioni e la liquidità.

“Gli assicuratori del credito forniscono un livello essenziale di stabilità per le aziende che operano all’interno di quadri di ristrutturazione preventiva che rimangono disomogenei in tutta l’UE”, afferma Jansen. “Sosteniamo attività di ristrutturazione utili e mirate a beneficio dei nostri assicurati, con l’obiettivo di instaurare relazioni commerciali future solide e sostenibili. Ciò migliora anche la trasparenza finanziaria in un momento in cui le imprese devono far fronte a aspettative più elevate in termini di dimostrazione di una gestione efficace del rischio”.

Questo supporto aiuta le imprese ad anticipare le situazioni di stress, a prendere decisioni informate e a proteggere la liquidità, mentre il panorama giuridico in materia di ristrutturazione continua ad evolversi.

Cosa facciamo

Atradius è molto più di un semplice fornitore di assicurazioni. I nostri assicurati ci considerano un partner strategico per la gestione del rischio, in grado di fornire approfondimenti, competenze e supporto dal momento in cui rileviamo un cambiamento nel comportamento degli acquirenti fino al completamento delle procedure di ristrutturazione. Ci impegniamo a supportarvi nel recupero dei crediti insoluti in situazioni straordinarie.

Per scoprire come rafforzare la vostra strategia di gestione del rischio di credito, contattateci e scoprite come possiamo aiutarvi a rimanere un passo avanti.