L'incertezza fiscale in Francia comporta rischi per le imprese

Mentre il suo governo è alle prese con l’aumento del debito e una crescita stagnante, il primo ministro francese Sébastien Lecornu punta su una combinazione di tagli alla spesa, congelamento dei salari e misure fiscali mirate per riportare sotto controllo le finanze pubbliche e ripristinare la fiducia. 

Nel loro insieme, le misure di risanamento del bilancio contenute nel progetto di legge finanziaria per il 2027, attualmente in discussione in Parlamento, ammontano a circa 54 miliardi di euro secondo le stime attuali del governo, sebbene il pacchetto definitivo rimanga soggetto a negoziazioni parlamentari. 

La portata del compito è enorme. Si prevede che il debito pubblico francese raggiunga il 119,3% del PIL alla fine del 2026 e il 121,7% nel 2027. Il governo intende ridurre il disavanzo al 5% del PIL l’anno prossimo, anche se molti economisti ritengono che le possibilità di raggiungere tale obiettivo siano scarse. Le previsioni indipendenti suggeriscono che il disavanzo rimarrà più probabilmente tra il 5,2% e il 5,5% del PIL. 

L’Alto Consiglio delle Finanze Pubbliche, l’organismo indipendente di controllo fiscale francese, ha affermato che i piani di riduzione del disavanzo previsti dal bilancio rappresentano il minimo che ci si possa ragionevolmente aspettare e ha messo in discussione le previsioni economiche del governo. Anche i mercati finanziari hanno lanciato un segnale di allarme. Lo spread tra i titoli di Stato francesi a 10 anni e i Bund tedeschi si è ampliato da circa 128 punti base all’inizio di ottobre a circa 160 punti base al momento della stesura del presente articolo, a testimonianza sia delle preoccupazioni degli investitori sia della persistente volatilità dei mercati. 

Le sfide di bilancio hanno conseguenze concrete. L’aumento dei costi di finanziamento sovrano può tradursi in condizioni di finanziamento più restrittive, una crescita economica più debole e una minore fiducia delle imprese. Man mano che le pressioni sulla liquidità aumentano, le aziende tendono ad assumere un atteggiamento più difensivo, ritardando i pagamenti, proteggendo le riserve di liquidità e inasprendo le condizioni di credito concesse ai clienti. Il risultato è una minore disponibilità di liquidità lungo le catene di approvvigionamento e una maggiore pressione sul capitale circolante. 

Se la Francia non riuscirà a stabilizzare il proprio debito pubblico in aumento, gli effetti si estenderanno oltre i suoi confini. In quanto seconda economia dell’eurozona e una delle maggiori potenze commerciali mondiali, la traiettoria fiscale della Francia riveste importanza a livello internazionale. Una stretta prolungata potrebbe influire sulla domanda, sulle condizioni di finanziamento e sui comportamenti di pagamento lungo le catene di approvvigionamento globali. 

La frammentazione politica complica l’approvazione del bilancio 

L’ultimo dato relativo allo spread sottolinea la rinnovata pressione sui costi di finanziamento della Francia. Gli investitori chiedono un premio maggiore per detenere il debito francese perché nutrono dubbi sulla capacità del governo di riportare le finanze pubbliche su un percorso sostenibile. Ci sono due ragioni principali alla base del loro scetticismo. 

1. Le ipotesi di bilancio appaiono ottimistiche 

Il governo prevede una crescita del PIL dell’1% nel 2027, leggermente superiore alla previsione dei nostri economisti dello 0,8%. Prevede inoltre un’inflazione dell’1,8%, inferiore a diverse previsioni indipendenti che si attestano intorno al 2,5%. I mercati temono che il piano di bilancio si basi su ipotesi economiche relativamente favorevoli. 

I piani di Lecornu rimangono inoltre vulnerabili agli eventi esterni. Il conflitto tra Stati Uniti e Iran, insieme alle perturbazioni nello Stretto di Ormuz, potrebbe mantenere elevati i prezzi dell’energia. Se l’inflazione dovesse rivelarsi più persistente, i costi di finanziamento potrebbero rimanere più elevati più a lungo e la crescita economica potrebbe indebolirsi ulteriormente. 

“L’inflazione persistente, unita a una crescita più modesta, potrebbe compromettere le prospettive di una riduzione significativa del deficit di bilancio francese il prossimo anno”, afferma John Lorié, capo economista di Atradius. «Con gli impegni ad aumentare la spesa per la difesa, la sanità e altri settori, l’indebitamento pubblico potrebbe aumentare. Con l’aumento anche dei costi di finanziamento, il disavanzo di bilancio potrebbe quindi crescere anziché ridursi». 

2. La politica francese potrebbe indebolire il pacchetto  

Il governo francese ha approvato il bilancio 2026 solo dopo mesi di contrasti e una serie di crisi politiche. Da allora poco è cambiato. L’esecutivo si trova nuovamente di fronte a un parlamento frammentato, il che rende improbabile un’approvazione agevole del bilancio. 

È uno schema ben noto. Nel 2025, il pacchetto di risanamento fiscale è stato ridotto da 60,6 miliardi di euro a 50 miliardi di euro a seguito dell’opposizione politica. Molti osservatori prevedono che l’attuale bilancio richieda concessioni simili. Se il governo tentasse di farlo approvare con la forza in Parlamento, potrebbe trovarsi di fronte a un voto di sfiducia. 

Ad aumentare l’incertezza, la Francia si avvicina alle prossime elezioni presidenziali. Sebbene i candidati dimostrino una crescente consapevolezza della delicatezza dell’attuale situazione delle finanze pubbliche, l’incertezza politica è elevata. Ciò rende più difficile per gli investitori valutare l’orientamento a lungo termine della politica fiscale e aggiunge un ulteriore livello di rischio per i mercati finanziari. 

Un problema di debito sovrano, non ancora una crisi  

In questo contesto, la preoccupazione degli investitori è comprensibile. L’aumento dei livelli di debito e i dubbi sulla capacità del governo di portare a termine il risanamento fiscale hanno indebolito la fiducia. Ma preoccupazione non significa crisi. 

«Il debito pubblico sta forse raggiungendo livelli record, ma la Francia rimane un’economia di primo piano con un solido accesso ai mercati dei capitali», afferma John Lorié. «L’agenzia di rating Fitch ha recentemente ribadito il suo rating A+. Il problema oggi non è una crisi di finanziamento, ma la graduale erosione della reputazione del Paese in termini di sostenibilità fiscale e il conseguente aumento dei costi di finanziamento che deve essere arrestato». 

Il Portogallo dimostra che la credibilità fiscale perduta può essere ripristinata, ma evidenzia anche la portata della sfida che la Francia deve affrontare. Dopo la crisi del debito sovrano, il Portogallo ha ridotto il proprio onere debitorio grazie a un contenimento sostenuto della spesa, a una crescita più forte dell’occupazione e al continuo sostegno politico alla disciplina di bilancio. Ha inoltre beneficiato di un lungo periodo in cui la crescita economica ha superato il tasso di interesse medio pagato sul debito pubblico. 

Tuttavia, la Francia non può riprodurre facilmente tali condizioni. Le riforme del Portogallo hanno fatto seguito a un piano di salvataggio internazionale, mentre il contesto odierno è caratterizzato da tassi di interesse più elevati, pressioni di spesa legate all’invecchiamento della popolazione e spese per la difesa in aumento. Il Portogallo offre quindi una lezione su come ripristinare la credibilità piuttosto che un modello già pronto. 

I mercati temono tuttavia che la Francia possa essere troppo frammentata dal punto di vista politico per prendere le difficili decisioni necessarie a migliorare le finanze pubbliche. Man mano che la fiducia si indebolisce, i costi di finanziamento aumentano. L’aumento dei costi di finanziamento rende poi più difficile il risanamento di bilancio, creando un circolo vizioso dal quale è difficile uscire.

Le ripercussioni sulle imprese  

Il deterioramento delle finanze pubbliche si ripercuote sull’economia reale in diversi modi. Innanzitutto, quando i governi pagano di più per indebitarsi, i costi di finanziamento tendono ad aumentare in modo più generalizzato. Le imprese stanno già affrontando costi più elevati e condizioni commerciali difficili. Un’incertezza fiscale prolungata potrebbe rendere l’accesso al credito e agli investimenti più difficile o costoso. 

“Per le imprese francesi, l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato potrebbe alla fine tradursi in maggiori costi di rifinanziamento e in un accesso più limitato al credito; inoltre, più il governo ritarda gli adeguamenti fiscali necessari, maggiore potrebbe essere il costo per le imprese”, afferma Christophe Cherry, direttore regionale per Francia, Belgio e Lussemburgo. «In definitiva, l’elevato debito pubblico pesa sulla capacità delle imprese di investire e mette sotto pressione i margini e la liquidità», aggiunge Cherry. «L’elevato livello di incertezza che circonda le finanze pubbliche francesi, amplificato da una situazione politica difficile, rende le imprese restie a impegnarsi in investimenti significativi nel breve termine».  

Vi sono prove che queste pressioni stiano già influenzando il comportamento di pagamento delle imprese. Il Barometro delle Pratiche di Pagamento 2026 di Atradius ha rilevato che i ritardi di pagamento interessano circa tre imprese su cinque tra quelle intervistate in Francia.

Il rischio di mancato pagamento da parte dei clienti continua a gravare sul capitale circolante, sebbene la pressione appaia diversa rispetto a un anno fa, quando quasi un terzo delle imprese francesi intervistate segnalava cicli di incasso più lunghi, mentre molte ricorrevano al finanziamento delle fatture e ai prestiti bancari per alleviare le pressioni sulla liquidità. Quest’anno, la tensione è più evidente nella gestione quotidiana della liquidità: circa il 40% segnala difficoltà nella pianificazione del flusso di cassa e poco più di un terzo ha ridotto il margine di liquidità. Inoltre, circa un’azienda su sette ha ritardato i pagamenti ai fornitori o ha dovuto far fronte a maggiori esigenze di finanziamento. 

Quasi la metà dei fornitori intervistati ha ridotto le vendite B2B a credito, portando il credito commerciale a rappresentare appena il 22% delle vendite B2B. Guardando al futuro, il 38% prevede che il rischio di insolvenza dei clienti aumenti ulteriormente nei prossimi 12 mesi, mentre il 52% si aspetta che rimanga elevato. Questi risultati suggeriscono che molte aziende francesi hanno affrontato l’attuale periodo con una liquidità limitata e un approccio difensivo al credito commerciale. 

La situazione attuale non può protrarsi all’infinito. A un certo punto, la Francia dovrà migliorare la propria posizione fiscale attraverso una combinazione di maggiori entrate, minori spese o entrambe le cose. Più a lungo si ritarda l’aggiustamento, maggiore è il rischio che i mercati richiedano un premio ancora più elevato per il finanziamento del debito francese. 

Una crescita modesta e condizioni finanziarie più restrittive potrebbero intensificare le pressioni esistenti. Il calo delle vendite e la contrazione dei margini ridurrebbero la capacità delle aziende di assorbire ritardi nei pagamenti o shock finanziari. Le imprese potrebbero reagire proteggendo la liquidità, inasprendo le condizioni di pagamento per i clienti e concedendo credito commerciale in modo più selettivo. Se le condizioni dovessero deteriorarsi ulteriormente, il rischio di insolvenza potrebbe aumentare. 

Una sfida per il commercio  

La Francia potrebbe non essere diretta verso una crisi fiscale, ma le attuali incertezze fiscali e politiche stanno creando un contesto più difficile per le imprese e gli investitori. 

Gli effetti non si fermano ai confini della Francia. La fiducia in calo e le condizioni di finanziamento più restrittive possono ripercuotersi sulle catene di approvvigionamento internazionali, influenzando i comportamenti di pagamento, il capitale circolante e il rischio di insolvenza. L’impatto commerciale si manifesterà probabilmente in modo graduale. Le imprese che operano in Francia o che intrattengono rapporti commerciali con controparti francesi dovrebbero monitorare attentamente il comportamento di pagamento dei clienti, le tendenze relative all’insolvenza, le trattative sul bilancio e le decisioni di politica monetaria della BCE. Una solida gestione del credito e un’assicurazione del credito commerciale possono aiutare a proteggere il flusso di cassa qualora le condizioni dovessero deteriorarsi. 

La traiettoria fiscale della Francia non è più solo una questione di finanza pubblica, ma sta diventando sempre più un rischio aziendale che le società operanti in Francia dovrebbero monitorare attivamente. 

Per scoprire come rafforzare la vostra strategia di gestione del rischio di credito, contattateci e scoprite come possiamo aiutarvi a mantenere un vantaggio competitivo.