Economic Outlook - Luglio 2023

Sintesi

L'economia globale sta registrando un andamento migliore di quanto previsto all'inizio dell'anno, il che significa che per il momento è stato scongiurato uno scenario di "stagflazione". La riapertura dell'economia cinese dopo il Covid e la resistenza delle economie degli Stati Uniti e dell'Eurozona ai prezzi elevati dell'energia stanno sostendo la crescita globale. Tuttavia, il pieno effetto della stretta monetaria sulla domanda deve ancora farsi sentire e le nostre prospettive per il 2023 e il 2024 rimangono contenute. Riteniamo che il rischio principale per le nostre prospettive sia l'aggravarsi di un'inflazione persistente. Gli ulteriori rialzi dei tassi delle banche centrali che si renderebbero necessari in un simile scenario spingerebbero la crescita del PIL negli Stati Uniti e nell'Eurozona in territorio negativo o quasi.

• Si prevede che la crescita del PIL mondiale rallenti al 2,2% nel 2023 dal 3,1% del 2022. Nonostante il rallentamento, la previsione per il 2023 è significativamente migliore di quella che avevamo fatto sei mesi fa. L'aggiornamento è dovuto a due motivi principali. In primo luogo, la riapertura della Cina dopo l'improvvisa inversione della politica dello zero-Covid avvenuta all'inizio dell'anno. In secondo luogo, l'economia degli Stati Uniti e dell'Eurozona si è dimostrata più resistente alle forze della "stagflazione", come lo shock dei prezzi dell'energia e le sanzioni sul commercio legate alla guerra in Ucraina. Per il 2024 prevediamo una crescita globale del 2,1%. Si tratta di un tasso di crescita modesto in prospettiva storica, poiché il pieno effetto della riduzione della politica monetaria e dell'inflazione rigida si fa sempre più sentire.

 

• Con il calo dei prezzi dell'energia, l'inflazione globale ha superato il suo picco. Nelle principali regioni economiche, come l'Eurozona e gli Stati Uniti, l'inflazione di fondo (inflazione al netto di energia e alimenti) rimane tuttavia rigida. Alla base di ciò vi è la graduale normalizzazione della domanda dopo la pandemia. Il ritorno della domanda dai beni ai servizi, come viaggi, ospitalità ed eventi, sta facendo aumentare le pressioni sui prezzi soprattutto nel settore dei servizi. Con la graduale riduzione della politica monetaria, ci aspettiamo una significativa riduzione dell'inflazione nel periodo di previsione.

 

•  Prevediamo che la crescita del commercio globale rallenti all'1,9% nel 2023, dal 3,2% del 2022. Le previsioni sul commercio per il 2023 sono migliori di quanto previsto in precedenza, poiché la crescita del PIL negli Stati Uniti e nell'Eurozona si rivela più resistente e la riapertura della Cina ha un impatto positivo. Per il 2024 prevediamo una leggera ripresa della crescita del trend commerciale al 2,5%. La nostra previsione è in linea con la previsione che il rapporto tra la crescita del commercio e la crescita del PIL si sia stabilizzato a 1:1.

 

• Prevediamo che la crescita del PIL nei mercati avanzati raggiunga l'1,0% nel 2023, meglio della stagnazione prevista all'inizio dell'anno, grazie alla resistenza dei consumatori. Tuttavia, poiché gli effetti della stretta monetaria si fanno sempre più sentire, la crescita nel 2024 rimane molto contenuta, pari allo 0,9%.

 

• Secondo le previsioni, la crescita del PIL delle economie dei paesi emergenti (EME) rimarrà lenta, al 3,9% quest'anno e al 3,8% nel 2024. Sotto il dato principale si nasconde una sostanziale eterogeneità. L'Asia emergente è destinata a guidare nuovamente le altre regioni, grazie alla ripresa dell'economia cinese dopo il blocco dovuto al Covid. L'America Latina, alle prese con debolezze strutturali e incertezza politica, sarà in ritardo rispetto alle altre regioni.

 

• Nel nostro scenario di base si prevede una riduzione dell'inflazione, in quanto la riduzione monetaria ha un effetto sulla domanda, aggravato da condizioni di prestito più rigide. Tuttavia, è possibile anche uno scenario alternativo, con un'inflazione persistente. In questo caso, le banche centrali dovranno reagire con ulteriori rialzi dei tassi. Ciò potrebbe spingere la crescita del PIL negli Stati Uniti e nell'Eurozona in territorio negativo o quasi.

 

Nel nostro Economic Outlook di dicembre 2022 abbiamo argomentato la previsione di un periodo di stagflazione moderata - stagnazione economica combinata con alta inflazione. Sei mesi dopo, vediamo che lo sviluppo economico è effettivamente debole, ma non così catastrofico come temuto allora. Questo miglioramento evidenzia l'alto livello di incertezza che circonda l'economia globale.

Non è che non avessimo buone ragioni per prevedere un ambiente di crescita negativa per gli Stati Uniti e l'Europa, e uno sviluppo economico molto debole per altre parti del mondo, compresa i paesi emergenti dell’Asia. Avevamo tre ragioni solide. In primo luogo, l'inflazione. Questa era il risultato degli squilibri tra domanda e offerta ereditati dalla pandemia di Covid-19, che hanno portato a intoppi nella catena del valore e a un aumento vertiginoso dei costi di trasporto. Successivamente, è stata aggravata dalla guerra in Ucraina, che ha indotto aumenti dei prezzi delle materie prime. L'inflazione dovrebbe frenare la domanda, soprattutto il consumo delle famiglie, e quindi limitare la crescita del PIL. In secondo luogo, la stretta monetaria delle banche centrali. Al fine di combattere l'inflazione, queste istituzioni, in particolare la Federal Reserve (Fed) degli Stati Uniti e la Banca Centrale Europea (BCE), hanno iniziato a aumentare i tassi di interesse, hanno smesso di acquistare obbligazioni e successivamente hanno persino iniziato a vendere obbligazioni. I tassi di interesse più alti che ne conseguono aumentano i costi di finanziamento e in questo modo frenano la domanda, in particolare gli investimenti delle imprese. Ancora una volta, mettono un freno alla crescita del PIL. In terzo luogo, la crescita in Cina, la seconda economia mondiale, è stata frenata. La politica di tolleranza zero nei confronti del Covid-19, che comporta test, quarantene e blocchi, ha dominato il paese anche alla fine del 2022. Ciò, combinato con una crisi immobiliare in evoluzione, ha avuto un effetto negativo sulla produzione e sul consumo, e quindi sulla crescita del PIL.

Quindi, cosa è cambiato per determinare un miglioramento delle prospettive? In primo piano, ovviamente, la riapertura della Cina dopo la repentina inversione della politica di tolleranza zero da dicembre 2022. Ciò sta stimolando il consumo cinese così come la produzione nel 2023, influenzando positivamente la crescita non solo in Cina, ma anche nel resto del mondo. Le interruzioni nella catena di approvvigionamento cinese sono state eliminate e la domanda di importazioni dal paese aumenterà. La seconda positiva sorpresa è arrivata dall'Europa e dagli Stati Uniti, che si sono rivelati più resilienti di quanto previsto alle pressioni della stagflazione. L'attività economica in Europa ha resistito abbastanza bene allo shock dei prezzi dell'energia e alle sanzioni commerciali legate alla guerra in Ucraina finora. I governi hanno stanziato ingenti somme, dell'ordine dell'1,3% del PIL nell'UE, per proteggere famiglie e imprese dall'aumento dei prezzi dell'energia. Aiutati da un inverno relativamente mite, i risparmi di consumo energetico da parte delle famiglie sono stati superiori alle aspettative. Le imprese si sono dimostrate piuttosto flessibili nell'adattare i processi. Questo, a sua volta, ha attenuato e successivamente supportato il calo dei prezzi dell'energia. Il risultato è stato che consumo e investimenti si sono mantenuti meglio del previsto. Infine, negli Stati Uniti la stretta monetaria non ha morso così duramente come inizialmente previsto. Il mercato del lavoro statunitense è mantenuto una disoccupazione inferiore al 4%. Non preoccupato dalla disoccupazione e con grandi risparmi accumulati durante la pandemia, il consumatore statunitense ha mantenuto il consumo. Questo è stato un impulso più forte del previsto alla crescita del PIL. Qui si fermano le notizie positive.

Le altre due forze della stagflazione, strettamente correlate e potenti, persistono ancora. L'inflazione sta scendendo relativamente rapidamente, aiutata dagli effetti di base positivi e dalla diminuzione dei prezzi delle materie prime. Ma non così rapidamente come sperato. In particolare, l'inflazione di base, che esclude i componenti volatili dei prezzi alimentari ed energetici, si sta rivelando più persistente del previsto. Questo, di per sé, non è sorprendente, data la resilienza della crisi energetica in Europa e le spese in corso da parte dei consumatori statunitensi. In reazione a ciò, la stretta monetaria è stata presumibilmente più aggressiva di quanto inizialmente previsto. Che tale stretta abbia effetti collaterali è diventato chiaro all'inizio di marzo, quando il fallimento della Silicon Valley Bank (SVB) negli Stati Uniti ha inviato una scossa attraverso i mercati finanziari globali. L'impatto di questo è finora stato contenuto, ma sicuramente rafforzerà l'effetto della stretta sulla domanda, come spiegheremo di seguito. Mentre la riapertura della Cina e la resilienza dei consumatori nei mercati avanzati migliorano le prospettive di crescita, la persistenza di un'inflazione elevata e di una politica monetaria restrittiva mantengono deboli le prospettive per il 2023-2024.

 

Per avere maggiori informazioni in allegato il nostro Economic Outlook di luglio 2023 analizza nel dettaglio i trend macroeconomici a livello globale e fornisce un’ampia analisi di questi trend nelle principali aree del mondo